【东方证券】特宝生物（688278）-特宝生物2024年报点评：业绩增长优异，产品布局丰富-250407（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。特宝生物 688278.SH 公司研究|年报点评 业绩业绩增长优异，派格宾持续高速放量增长优异，派格宾持续高速放量。公司发布年报，2024 年实现营收 28.2 亿元（+34.1%）；归母净利润 8.3 亿元（+49.0%）；扣非归母净利润 8.3 亿元（+42.7%）。2024 年，公司抗病毒用药实现收入 24.5 亿元（+37%），毛利率96.2%，较去年同期+0.7pct；血液肿瘤用药实现收入 3.6 亿元（+20%）。随着乙肝临床治愈研究的不断深

2、入，公司派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量。三费不断优化，盈利能力提升。三费不断优化，盈利能力提升。2024 年公司实现毛利率 93.5%，净利率 29.4%，分别较去年同期+0.2/+3.0pct。销售/管理/研发费用率分别为 39.5%/9.9%/10.5%，分别较去年同期-0.9/-0.1/-0.5pct。随着公司收入快速增长，规模效应释放，三项费用率不断优化，带动净利率提升明显。自主创新和对外合作并行，产品布局不断丰富。自主创新和对外合作并行，产品布局不断丰富。公司 2024 年研发投入 3.42 亿元，同比增长 22.3%。自研产品方面，

3、公司长效生长激素 24 年 1 月获得上市受理；长效重组人促红素 YPEG-EPO 正开展 III 期临床研究前的相关准备工作；派格宾新增适应症“原发性血小板增多症”获批临床；珮金新增适应症“适用于降低子痫前期发生率”获批临床；合作开发方面，2024 年，公司与藤济医药合作开发治疗肝脂肪代谢及肝纤维化相关疾病的单药产品；2025 年，公司收购九天开曼部分资产布局基因治疗，包括腺相关病毒（AAV）基因治疗技术平台和管线产品等。考虑到公司派格宾的放量超预期以及在研产品管线的丰富化，我们上调盈利预期，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 2.72、3.66、4.58 元（原预测值 2025

4、-2026 年分别为 2.66/3.50 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025 年 32 倍PE 估值，对应目标价 87.04 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 国内医药行业政策变动风险；派格宾销售不及预期风险；新品商业化和研发进度不及预期风险；乙肝新药实现临床治愈优效风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,100 2,817 3,633 4,878 6,232 同比增长(%)37.6%34.1%29.0%34.3%27.7%营业利润(百万元)681 971 1,284 1,713 2,133 同比增长(%)67.3%42

5、.6%32.3%33.4%24.5%归属母公司净利润(百万元)555 828 1,106 1,488 1,861 同比增长(%)93.5%49.0%33.7%34.5%25.1%每股收益（元）1.37 2.03 2.72 3.66 4.58 毛利率(%)93.3%93.5%93.3%93.6%93.7%净利率(%)26.4%29.4%30.5%30.5%29.9%净资产收益率(%)33.8%37.4%35.6%35.1%33.7%市盈率 58.1 39.0 29.2 21.7 17.3 市净率 17.2 12.6 8.8 6.7 5.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新

6、股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月03日）78.35 元 目标价格 87.04 元 52 周最高价/最低价 88.38/46.3 元 总股本/流通 A 股（万股）40,680/40,680 A 股市值（百万元）31,873 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 04 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-2.82-2.82 6.58 23.93 相对表现%-1.02-2.13 4.29 15.7 沪深 300%-1.8-0.69 2.29 8.23 伍云飞 执业证书编号：S08605240200