【公司研究】文山电力-被低估的南网发配售一体化资产-20200423[20页].pdf

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1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 文山电力文山电力（600995） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/电力 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 7.98 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 478.53 流通A 股股本(百万股) 478.53 A 股总市值(百万元) 3,818.64 流通A 股市值(百万元) 3,818.64 每股净资产(元) 4.57 资产负债率(%) 20.79 一年内最高/最低(元) 9.24/6.78 作者作者 郭丽丽郭丽丽

2、分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 石家骏石家骏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 被低估的南网发配售一体化资产被低估的南网发配售一体化资产 南网旗下电网上市公司，盈利能力持续提升南网旗下电网上市公司，盈利能力持续提升 文山电力负责云南文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的 直供电服务以及周边区域的趸售电服务， 同时拥有 11 万千瓦小水电， 并从 事电力勘察设计业务。公司盈利能力较好并位于行业前列，2019 年净利率 为 14.32%，截至 2019 年末，公司有息负债规模 1

3、.31 亿，资产负债率仅 20.79%。 文山经济发展向好，云南绿色能源战略拉动用电需求快速扩张文山经济发展向好，云南绿色能源战略拉动用电需求快速扩张 文山经济正在快速发展，2019 年文山州 GDP 增速 10.1%，增速高于云南省 （8.1%）2 个百分点。经济持续发展带动用电量快速提高。2019 年 1-9 月 全州全社会用电量 58.96 亿千瓦时，同比增长 10.66%，其中第二产业用电 同比增长 12.25%。云南省 2018 年起提出绿色能源战略，推进水电铝材、 水电硅材一体化发展。文山州规划到 2020 年电解铝产能达到 240 万吨/年 以上，到 2025 年水电铝产能达到

4、300 万吨/年。文山州现有在建的水电铝 材一体化项目 3 个，其中神华和文山铝业两个项目合计 140 万吨产能投产 后，可拉动文山州整体经济快速发展，文山电力作为文山州内主要电网公 司，有望在当地经济快速发展中受益。 南网资产证券化进程加速，上市公司有望受益南网资产证券化进程加速，上市公司有望受益 2019 年以来电力企业出现了加速推进资产证券化的势头， 其中国家电网旗 下的国网信通和置信电气均通过资产重组实现了存量资产注入；国电投将 旗下金融资产注入的东方能源。 2020 年 3 月 23 日， 南方电网公司印发 资 本运营落实公司发展战略纲要重点工作任务 ， 文件提出了 “推动符合条件

5、的公司改制上市，开展并购、重组等资本运作，大幅提高资产证券化水平” 的工作思路。南方电网正在加快推进资产证券化进程，文山电力作为目前 南方电网旗下唯一上市平台，未来有望受益。 估值已至历史底部估值已至历史底部区域区域，分红具备，分红具备提高空间提高空间 近十年，文山电力 PE（TTM）的中枢为 24.3 倍，目前已跌至 11 倍，位于 公司近十年的底部区域，且大幅低于同行业公司。公司历史分红率在 30% 左右，近年公司经营现金流和资本开支稳定，有息负债规模仅 1.31 亿，整 体现金流充沛，公司具备提高分红的能力。 盈利预测与估值：盈利预测与估值： 我们预计公司 2020-2022 年将实现归

6、母净利润 4.47、 5.35 和 6.39 亿元， EPS 为 0.93、1.12 和 1.34 元，对应 PE 为 8.53、7.12 和 5.96 倍，我们看好公司 未来因用电需求扩张而持续发展，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示：销售电价下调的风险、水电铝材项目推进不及预期的风险、自 发电量不及预期的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,025.33 2,319.22 2,604.98 2,968.76 3,384.07 增长率(%) (0.46) 14.51 12.32 13.96 13.99 EBI