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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 战略变革期重份额抬升战略变革期重份额抬升 石头石头科技科技 2 202024 4 年年报报点评点评 Table_StockNameRptType 石头科技（石头科技（688169）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-04-03 Table_BaseData 收盘价（元）226.03 近 12 个月最高/最低（元）469.99/193.00 总股本（百万股）185 流通股本（百万股）185 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）418 流通市值（亿元）418 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格

2、与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：唐楚彦联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.石头科技 24Q4 快报：收入高增，单季盈利波动 2025-02-28 2.石头科技 24Q3：蓄力长期 2024-10-31 3.石头科技 24Q2：外销拉动，盈利稳定 2024-09-01 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2024 年年报年年报：Q4：收入 49.38 亿元（同比+6

3、6.54%），归母净利润 5.04 亿元（同比-26.99%）；扣非归母净利润 4.34 亿元（同比-24.11%）；24 年：收入 119.45 亿元（同比+38.03%），归母净利润 19.77 亿元（同比-3.64%）；扣非归母净利润 16.20 亿元（同比-11.26%）。单季收入较好单季收入较好，盈利水平有所波动，盈利水平有所波动。收入分析：收入分析：预计预计 Q4 内销快于外销内销快于外销 Q4内销：内销：我们预计收入增速同比略低于+100%快于Q3（预计+30%）。Q4 受益国补高速增长，参考奥维，石头洗地机/洗衣机线上份额提升，Q4 环比分别+6/+1pct；Q4 外销：外销：

4、我们预计收入增速同比+50%+较 Q3（预计大个位数增长）亦有提速。其中预计欧洲/北美/亚太同比分别+50%+/+50%+/30%+；欧洲直营占比提升影响 Q3 但 Q4 集中确认，预计欧洲线上/北美线下Q4 收入增速均翻倍。利润分析：利润分析：Q4 毛利毛利/费用率有所波动费用率有所波动 Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为 21.66%/28.04%/13.57%/10.21%，其中Q4 毛/净利率同比分别-9.9/-13.1pct，Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.8/+0.9/+0.9/-0.002pct，毛利率和销售费用率波动较大，我们分析原因：毛利率：毛利率：内销均价

5、拉宽，参考奥维，石头 Q4 内销线上均价同/环比分别-7%/-2%；预计外销腰部产品占比有所加大，且 Q4 大促下老品或降价清库；北美关税影响；净利率净利率：除毛利率影响因素外，Q4 大促公司争抢份额下，营销费用投放有所加大；洗地机和洗衣机收入高增、但处投入阶段，影响盈利结构。分红：分红：公司拟每股派现 1.07 元，分红总额 1.98 亿元，分红率 10%。公司公司 25 年看点年看点 渠道增量：渠道增量：关注公司 25 年欧洲渠道重整（公司或加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制）+美国线下扩张+新兴市场拓展；产品价格带扩张产品价格带扩张：关注公司高端机型补足拉高价格天花板（新品g30

6、/g30space 发售价分别 5499/6499 元）+价格下沉拓价格带（提高新品占比而非老品降价下，关注毛利率改善）。关税应对关税应对：关注公司通过优化供应链以及视市场需求适当调价来对冲关税的可能。-27%-8%11%29%48%4/247/2410/241/254/25石头科技沪深300Table_CompanyRptType1 石头科技（石头科技（688169）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 投资建议：投资建议：我们的观点：我们的观点：公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司公司最终盈利最终盈利水平水平受受多元变量多元变