【公司研究】威尔药业-注射用药辅龙头一致性评价潜在受益者-20200703[32页].pdf

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1、 基本数据基本数据（2020Q1） 报告日股价（元） 23.35 12mth A 股价格区间（元） 22.9-36.2 总股本（百万股） 130.67 无限售 A 股/总股本 46% 流通市值（亿元） 13.93 每股净资产（元） 13.65 PBR（X） 1.71 DPS（Y2019, 元） 10 转 4 派 4.50 主要股东主要股东（2020Q1） 吴仁荣 14.17% 陈新国 10.8% 高正松 10.8% 收入结构（收入结构（2019H2） 合成润滑基础油 69.95% 药辅 26.30% 最最近近 6 个月个月股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 报告编号：报告编号：WY20WY

2、20- -CR01CR01 首次报告日期：首次报告日期： 相关报告：相关报告： 分析师分析师： 魏魏赟赟 Tel： 021-53686159 E-mail： 执业证书编号：执业证书编号：S0870513090001 投资摘要投资摘要 公司是注射公司是注射用用药辅龙头，占据标准壁垒，将受益于注射剂一致性评价药辅龙头，占据标准壁垒，将受益于注射剂一致性评价 的推进的推进 市场认为威尔药业辅料主要客户为中药注射剂，而中药注射剂受政策 限制进入下降通道。我们认为，2017年医保限制之后，中药注射剂销 售进入底部。疫情之下，其销售有望企稳，从而带动吐温销售保持稳 定。目前公司覆盖了大部分的注射剂厂家，未

3、来注射剂一致性评价和 集采，将推动注射剂市场份额向头部企业集中，公司作为注射用药辅 龙头，有望成为集中趋势下背后的赢家。生物药、动物疫苗、国际市 场是吐温新增市场。公司吐温质量达到国际最高标准，价格为进口产 品的1/10，具有很高的性价比优势，有望占据大部分增量市场，以及 在国际客户中实现突破。 公司参与了2015版、2020版中国药典中部分品种标准的起草、修 订、增订等工作，包括吐温、海藻糖、蛋磷脂、豆磷脂等品种，建立 了强大的标准壁垒。未来改良型新药的发展，对新型辅料的需求会增 加，公司致力于油乳剂、水针及复杂注射剂载体材料的研发、制备和 生产，研发和储备品种丰富，包括PEG300/400

4、、PLGA、丙二醇和海 藻糖等。在新生产线建成投产，缓解产能紧张之后，公司业绩有望进 入快速增长通道。 首次覆盖，给予未来六个月“谨慎增持”评级首次覆盖，给予未来六个月“谨慎增持”评级 预计2020-2022年归母净利润将实现年递增-15%、34%、33%，相应的 稀释后每股收益为0.83元、1.12元和1.49元。以6月30日收盘价23.36元 计算，对应的动态市盈率分别为28.01倍、20.83倍。公司估值水平低于 可比公司及行业市盈率均值。 未来公司药辅的利润将持续超过基础油， 我们看好公司未来一段时间的发展。 首次给予未来六个月 “谨慎增持” 评级。 数据预测与估值数据预测与估值： 至

5、至 12 月月 31 日（￥日（￥.百万元）百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 880.76 782.71 925.09 1,129.98 年增长率 9.90% -11.13% 18.19% 22.15% 归属于母公司的净利润 128.11 108.97 146.54 194.40 年增长率 14.57% -14.94% 34.48% 32.66% 每股收益（元） 0.98 0.83 1.12 1.49 PER（X） 23.83 28.01 20.83 15.70 注：有关指标按当年股本摊薄 谨慎增持谨慎增持 首次首次 威尔药业威尔药业（603351603351

6、） 证券研究报告证券研究报告/ /公司研究公司研究/ /公司公司深度深度 日期：日期：2020 年年 07 月月 03 日日 注射用药辅龙头注射用药辅龙头 一致性评价潜在受益者一致性评价潜在受益者 行业：行业：医药制造业医药制造业 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 一、威尔药业：注射用药用辅料龙头企业一、威尔药业：注射用药用辅料龙头企业 . 4 1.1 公司专注于药用辅料及合成润滑基础油业务 . 4 1.2 公司 2020 年一季度扣非归母净利润减少 21% . 5 1.3 公司历史沿革及股东情况 . 6 二、公司在注射用辅料产品的生产技术及标准处