【华源证券】森马服饰（002563）-儿童服饰业务保持增长，中国大陆境外业务加速拓展-250402（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告纺织服饰纺织服饰|服装家纺服装家纺非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人周宸宇市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 0202 日日收盘价（元）7.29一 年 内 最 高/最 低（元）7.48/4.34总市值（百万元）19,639.92流通市值（百万元）16,050.35总股本（百万股）2,694.09资产负债率（%）38.08每股净资产（元

2、/股）4.39资料来源：聚源数据森马服饰森马服饰(002563.SZ)(002563.SZ)儿童服饰业务保持增长，中国大陆境外业务加速拓展投资要点：投资要点：营收同比增长营收同比增长 7.06%7.06%，派息率有所提升，派息率有所提升。公司发布 2024 年年报，2024 全年持续推动“2+N”品牌战略、52 周 MD 机制、零售渠道能力提升等经营策略，实现营收 146.26亿元，同比+7.06%，实现毛利润 64.08 亿元，同比+6.56%，实现归母净利润 11.37亿元，同比+1.42%，毛利率/归母净利率分别为 43.82%/7.78%。公司于年报公布年末分红政策，预计每股分红 0.

3、35 元，股利支付率为 82.9%，较 2023 年有所提升。“2+N2+N”多品牌战略初具成效，儿童服饰业务保持增长多品牌战略初具成效，儿童服饰业务保持增长。2024 年，森马品牌不断升级，更加注重消费者心智产品强化，儿童服饰业务以巴拉巴拉为核心，多品牌联动，并持续孵化新品牌寻求增量。2024 全年，公司休闲服饰业务实现营收 41.90 亿元，同比+0.44%，儿童服饰业务实现营收 102.68 亿元，同比+9.55%，营收占比达70.21%，较 2023 年提升 1.6pct，为公司营收增长核心驱动力。未来，公司有望在以森马主品牌为代表的休闲服饰业务及以巴拉巴拉为代表的儿童服饰业务驱动下平

4、稳发展，“2+N”多品牌战略有望贡献更多增长空间。线下直营渠道店铺数增长明显线下直营渠道店铺数增长明显，中国大陆境外业务同增中国大陆境外业务同增 83%83%。分渠道看分渠道看，2024 年公司线上、直营及加盟渠道均获得增长：线上渠道实现营收 66.72 亿元，同比+7.14%；直营渠道实现营收 15.48 亿元，同比+12.64%，直营渠道增长部分系直营线下门店数量增长明显，2024 全年净新增 299 家，年末直营门店达 980 家；加盟渠道实现营收 60.75 亿元，同比+5.12%。分区域看，中国大陆境内业务稳增长，营收同比+6.82%，中国大陆境外业务快速扩张，2024 全年实现营收

5、 0.80 亿元，同比+82.80%，公司通过森马及巴拉巴拉积极开拓中国香港地区及海外市场，截至 2024 年末进驻全球15 个国家和地区，门店数突破 100 家。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司深耕休闲服饰及儿童服饰多年，旗下森马品牌/巴拉巴拉品牌分别为国内休闲服装头部品牌/国内儿童服饰龙头品牌，长期看公司持续聚焦核心品类，营收及利润率有望双升。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 12.79 亿元/14.21 亿元/15.91 亿元，同比分别增长 12.43%/11.13%/11.95%。我们持续看好公司在休闲服饰赛道及儿童服饰赛道的多品牌运营竞争壁垒、渠道覆盖广泛及注重

6、产品研发等特性，以及在中国大陆以外市场的拓展空间，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险；童装赛道竞争加剧风险；渠道扩张速度不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）13,66114,62615,94117,22718,454同比增长率（%）2.47%7.06%9.00%8.06%7.12%归母净利润（百万元）1,1221,1371,2791,4211,591同比增长率（%）76.06%1.42%12.43%11.13%11.95%每股