【公司研究】卧龙电驱-深度跟踪报告：EV电机迎业绩爆发拐点龙头价值仍被低估-20200114[20页].pdf

《【公司研究】卧龙电驱-深度跟踪报告：EV电机迎业绩爆发拐点龙头价值仍被低估-20200114[20页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】卧龙电驱-深度跟踪报告：EV电机迎业绩爆发拐点龙头价值仍被低估-20200114[20页].pdf（20页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 EV 电机迎业绩爆发拐点，电机迎业绩爆发拐点，龙头龙头价值价值仍仍被低估被低估 卧龙电驱（600580）深度跟踪报告2020.1.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 林劼林劼 电新分析师 S1010519040001 联系人：华夏联系人：华夏 公司传统电机业务在下游油气煤弱复苏下稳定增长，公司传统电机业务在下游油气煤弱复苏下稳定增长，EV 电机业务与采埃孚成电机业务与采埃孚成 立合资转向订单“流量入口”模式，立合资转向订单“流量入口”模式，预计将预计将迎来高增长拐点。因此我们上调公迎来

2、高增长拐点。因此我们上调公 司司 2019/2020/2021 年年 EPS 预测预测至至 0.76/0.85/0.96 元 （原元 （原 0.76/0.78/0.93 元） ，元） ， 对应目前对应目前 17/15/13 倍倍 PE。参考可比公司估值参考可比公司估值给予公司给予公司 2020 年年 25 倍倍 PE。在。在 2020 年扣非归母净利润年扣非归母净利润 9 亿元的预测下，公司亿元的预测下，公司 2020 年合理市值年合理市值 225 亿元，对亿元，对 应目标价应目标价 17.31 元，维持“买入”评级。元，维持“买入”评级。 海外车企电动化加速，中游供应链受益海外车企电动化加速

3、，中游供应链受益。海外传统车企电动化加速落地，新能 源汽车进入全球竞争时代。国内 2019 年销量 120.6 万辆（-4% YoY），2020 年在补贴政策预期稳定下国内销量有望回暖，而海外和合资车型在供给改善下 市场份额有望提升；海外方面欧洲在严苛碳排放法规下预计将成为主要增长极， 海外市场爆发在即。综上，国内有支撑+海外有放量，海外车企供应链将是全球 竞争时代下确定性最高的投资主线。 电机电控价值凸显，电机环节受益产业转移确定性高。电机电控价值凸显，电机环节受益产业转移确定性高。电机电控是电动车核心 “三电”部件之二，决定整车动力及能耗，价值量占整车约 10%，仅次于电池。 未来电动车品

4、质趋高，电机电控作为核心零部件的价值凸显。我们认为电机相 比于动力总成和电控环节，其受益产业转移而具备充足的安全边界。因此建议 首选切入海外电动化领先车企供应链的电机龙头。 全球视角下全球视角下公司公司的的竞争竞争优势优势： 1）绑定顶级）绑定顶级 Tier1，切换订单“流量入口”模式，切换订单“流量入口”模式。公司与全球顶级零部件 Tier1 采埃孚拟成立的合资公司具“双排他性”，即采埃孚所有的汽车电机订单均交 由 JV 完成。公司订单从“单次单点”模式切换至“流量入口”模式。 2）掌握汽车级的自动化生产能力，核心技术自主可控。掌握汽车级的自动化生产能力，核心技术自主可控。公司工业机器人子公

5、司 SIR 曾为奔驰、特斯拉、法拉利、采埃孚等汽车行业知名企业配套生产线，公司 为采埃孚所配套电机的生产线亦由 SIR 供应，为公司电机产品快速达到汽车级 要求提供了重要保障，强化产品力。 3）大大规模规模及低及低人力成本人力成本，精简业务盈利能力增强，精简业务盈利能力增强。公司市场份额排名全球电机 行业前三，具备规模优势；公司在国内和东欧布局生产工厂，享受成本仅为西 欧 20%的劳动力资源。未来公司将继续剥离非电机主业，精简西欧工厂业务， 盈利能力料将持续提升。 EV 电机业务迎业绩爆发拐点， 目前价值仍被低估电机业务迎业绩爆发拐点， 目前价值仍被低估。 目前 JV 在手订单 320 亿元。

6、 另一方面，采埃孚已量产配套宝马 530Le 和奔驰首辆 EQ 系列纯电车 EQC。未 来平台化、模块化趋势下，采埃孚电驱动配套范围有望拓宽至同平台其他车型， 公司 EV 电机业务具备高弹性。综上，充沛在手订单+高弹性订单增长空间，公 司 EV 电机将迎业绩爆发拐点。公司目前估值处于近 5 年 30%分位，与市场地 位和战略方向均类似日本电产 2020 年 31 倍 PE 相比， 公司价值目前仍被低估。 卧龙电驱卧龙电驱 600580 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 12.77 元 目标价 17.31 元 总股本 1,301 百万股 流通股本 1,299 百万股 52周最高/最低价