【东方证券】春立医疗（688236）-春立医疗2024年报点评：海外表现亮眼，国内业务有望逐步回暖-250402（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。春立医疗 688236.SH 公司研究|年报点评 集采集采深化，深化，业绩暂时承压业绩暂时承压。2024 年，公司实现营收 8.1 亿元（同比-33.3%），归母净利润 1.2 亿元（同比-55.0%），扣非归母净利润 0.9 亿元（同比-62.8%）。在盈利能力上，2024 年公司毛利率为 66.6%（同比-5.9pct），净利率为 15.5%（同比-7.5pct）。2024 年集采政策持续深化，公司对国家集采政策积极贯彻执行，具体来看，在关节集采续约

2、中，公司关节产品全线中标，在人工晶体及运动医学国采中，公司运动医学产品全线中标，相关产品价格下降，进而影响收入及毛利率。海外业务发展迅猛，国内业务有望逐步复苏海外业务发展迅猛，国内业务有望逐步复苏。2024 年公司国内收入为 4.5 亿元（占比为 56.1%，同比-55.2%），毛利率为 67.2%（同比-7.0pct）；海外收入为 3.5 亿元（占比为 43.8%，同比+78.3%），毛利率为 65.9%（同比+2.1pct）。2024 年，公司多个产品实现海外获批，髋、膝、脊柱三个系列产品均通过 CE年度体系审核和监督审核，“膝关节假体系统”获得美国 FDA 510(K)批准。在注册获批的

3、基础上，公司采取经销、ODM/OEM 模式进行海外销售，实现较快发展。在国内业务端，集采影响逐步出清后，作为行业龙头之一，预计公司国内业务将逐步复苏。积极研发，各产品线不断丰富积极研发，各产品线不断丰富。公司秉承“创新驱动发展”理念，在新技术、新产品研发上持续发力。2024 年，在人工关节领域，公司股骨头重建棒块、钽金属填充、髋关节假体组件经 NMPA 批准上市，公司成为国内首家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业。在脊柱领域，公司取得多孔型钽金属椎间融合器、枕颈胸后路内固定系统等多款产品注册证。在运动医学领域，公司获得了 3D 打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉等多个注册证。其次，在创

4、伤、口腔、PRP、手术机器人等领域，公司均有多款产品获批上市，整体产品线向高端化、多元化不断发展。根据2024年报，我们下调收入、毛利率、销售费用率假设，上调研发、管理费用率假设，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.56/0.74/0.93（原 25-26 预测为0.89/1.00）元，给予公司 2025 年 31 倍 PE 估值，对应目标价为 17.36 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 集采后产品放量不及预期风险；集采后产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险研发进展不及预期风险；新产品放量不及预期风险；市；新产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。场竞争加剧风险。

5、2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,209 806 1,079 1,306 1,578 同比增长(%)0.6%-33.3%33.9%21.0%20.9%营业利润(百万元)306 131 228 303 382 同比增长(%)-7.0%-57.3%74.7%32.9%26.0%归属母公司净利润(百万元)278 125 213 282 358 同比增长(%)-9.7%-55.0%70.8%32.2%26.9%每股收益（元）0.72 0.33 0.56 0.74 0.93 毛利率(%)72.5%66.6%67.5%68.0%67.9%净利率(%)23.0

6、%15.5%19.8%21.6%22.7%净资产收益率(%)9.9%4.4%7.3%8.9%10.5%市盈率 20.2 45.0 26.3 19.9 15.7 市净率 2.0 2.0 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月01日）14.65 元 目标价格 17.36 元 52 周最高价/最低价 23.19/10.25 元 总股本/流通 A 股（万股）38,357/17,444 A 股市值（百万元）5,619 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025