【国盛证券】森马服饰（002563）-渠道优化推进顺利，2024年收入健康增长-250401（3页）.pdf

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1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 森马服饰（森马服饰（002563.SZ）渠道优化推进顺利，渠道优化推进顺利，2024 年收入健康增长年收入健康增长 2024 年公司收入同比年公司收入同比+7%/归母净利润同比归母净利润同比+1%。1）2024 全年公司收入为 146.3 亿元，同比+7%；归母净利润为 11.4 亿元，同比+1%；扣非归母净利润为 10.8 亿元，同比+6%。1）盈利质量方面，2024 年毛利率同比-0.2pct 至 43.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/-0.6/+0.3pct 至 25.6

2、%/4.1%/-0.9%，销售费用率提升系新开门店及线上投流费用增加；全年计提资产减值损失 2.9 亿元（上一年同期为 4.8 亿元）；综合以上，净利率同比-0.4pct至 7.8%；2）2024 全年现金分红总额 9.4 亿元，股利支付率 83%，股息率 5%。2024Q4 公司收入同比公司收入同比+10%/归母净利润同比归母净利润同比+32%。2024Q4 公司收入为 52.3 亿元，同比+10%；归母净利润为 3.8 亿元；同比+32%，扣非归母净利润为 3.5 亿元，同比+42%。盈利质量方面，2024Q4 公司毛利率同比-1.7pct 至 42.1%；销售/管理/财务费用率同比分别+

3、2.9/-1.3/+1pct 至 26.9%/2.6%/-0.2%；2024Q4 公司计提资产减值损失 0.73 亿元（上一年同期为 2.84 亿元）；综合以上，净利率同比+1.2pct 至 7.3%。童装业务健康增长，成人服饰业务表现稳健童装业务健康增长，成人服饰业务表现稳健。公司强化产品功能性及面料研发，围绕消费者深化产品改革，同时推进供应链运营弹性，以实现促进销售、控本降费、效率提升，我们判断将继续在童装和成人装业务上有所体现。分业务来看：1）儿童服饰：2024 年业务收入同比+10.0%至 102.7 亿元，毛利率同比+0.5pct 至 47.3%，门店数量净增 280 家（新开 95

4、9家，关闭 679 家）至 5514 家，总面积增加 4%；2）休闲服饰：2024 年业务收入同比+0.4%至 41.9 亿元，毛利率同比-2.5pct 至 35.5%，门店数量净增 108 家（新开 533 家，关闭 425家）至 2811 家，总面积增加 6%。公司梳理森马品牌定位，强化店铺形象一致性，提升产品品质感，并在陈列上优化品类呈现，截至 2024 年底“新森马”形象店数量超过 500 家。电商毛利率持续提升，线下渠道优化顺利，全年店数净增接近电商毛利率持续提升，线下渠道优化顺利，全年店数净增接近 400 家家。分渠道来看：1）线上：公司打通全域一体化，完善全渠道建设，电商 202

5、4 年收入同比+7.1%至 66.7 亿元，得益于产品结构优化、折扣管理有效，电商毛利率同比+2.4pct 至 45.4%；2）线下：我们判断开店表现超出预期，2024 全年新开门店超过 1400 家/净增接近 400 家，渠道结构优化顺利。具体分销售模式来看，2024 年直营/加盟收入同比+12.6%/+5.1%至 15.5/60.7 亿元，毛利率同比分别-1.5/-3.0pct 至 66.1%/36.2%（我们根据业务情况判断加盟毛利率下降主要系货品结构影响），门店分别新开 417/1045 家，同时分别关闭 118/949 家，即直营/加盟门店数量分别较年初净增 299 家/净增 96

6、家至 980/7260 家。我们判断 2025 年公司将继续新开优质店铺，中长期效率提升有望持续带动门店质量优化。期末存货同比增加期末存货同比增加，现金流管理基本正常，现金流管理基本正常。1）库存同比有所增加：2024 年期末存货同比+27%至 34.8 亿元，我们判断主要系 2024 年冬季货品增加所致；全年存货周转天数-18.8天至 136.4 天，整体表现可控。2）现金流管理正常：2024 全年经营性现金流量净额 12.6 亿元（约为同期归母净利润的 1.1 倍）。2025 年收入年收入及业绩及业绩预计稳健成长预计稳健成长。根据行业趋势我们判断 2025Q1 公司流水端同比稳健增长中个位