【开源证券】华鲁恒升（600426）-公司信息更新报告：双基地稳定运行，周期底部公司业绩超预期-250331（4页）.pdf

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1、基础化工基础化工/农化制品农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 华鲁恒升华鲁恒升（600426.SH）2025 年 03 月 31 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/28 当前股价(元)21.80 一年最高最低(元)31.90/19.73 总市值(亿元)462.86 流通市值(亿元)461.22 总股本(亿股)21.23 流通股本(亿股)21.16 近 3 个月换手率(%)48.16 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 计划内检修影响 Q3 业绩，不改公司长期投资价值公司信息更新报告-2024.11.2 Q2 业绩继续环比增长，高分红凸显长期

2、投资价值公司信息更新报告-2024.8.26 Q1 业绩同环比增长，未来荆州基地多尾优势或增强公司信息更新报告-2024.4.29 双基地稳定运行双基地稳定运行，周期底部周期底部公司业绩公司业绩超预期超预期 公司信息更新报告公司信息更新报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）张晓锋（分析师）张晓锋（分析师）宋梓荣（联系人）宋梓荣（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790522080003 证书编号：S0790123070025 双基地稳定运行，周期底部公司业绩超预期双基地稳定运行，周期底部公司业绩超预期，维持“买入”评级，维持“买入”评级 2024 年公司实现营收

3、342.26 亿元，同比+25.55%；实现归母净利 39.03 亿元，同比+9.14%。对应 Q4 单季度，公司实现营收 90.46 亿元，同比+14.31%；实现归母净利润 8.54 亿元，同比+31.61%，环比+3.52%，公司 Q4 业绩实现同、环比增长。在 2024 年多数产品景气低迷、且 8 月有检修的情况下，公司依靠荆州基地投产贡献业绩增量、德州基地持续挖潜，有效抵御了周期下行的风险。当前公司主要产品价差分位数仍处于历史低位，我们下调公司 2025-2026 年并新增 2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为 42.75（-4.93）、50.03（-1.52）、57.60 亿

4、元，EPS 分别为 2.01（-0.24）、2.36（-0.07）、2.71 元/股，当前股价对应 PE 分别为 10.8、9.3、8.0 倍。随着宏观需求复苏，煤价持续下跌，看好公司业绩逐季回暖，仍然维持公司“买入”评级。2024 年年 Q4 多产品价差环比下跌，多产品价差环比下跌，价差分位数处于历史底部，业绩见底明显价差分位数处于历史底部，业绩见底明显 据 Wind 数据及我们测算，2024 年 Q4，动力煤均价 837 元/吨，环比下降 1.94%，同比下降 11.47%。产品方面，主营产品尿素、醋酸、草酸、CPL 等产品平均价格分别为 1,788、2,963、3,448、11,258

5、元/吨，环比分别-13.15%、-11.92%、-4.15%、-10.46%；平均价差环比分别-31.55%、-21.64%、-5.70%、-9.30%；DMF、辛醇、己二酸、三聚氰胺等产品价差有所上涨，对冲前述产品价差下跌。同时相比于Q3，Q4 公司德州基地无平台检修，故公司业绩环比微增。在多数产品景气度低迷背景下，公司 Q4 仍能实现业绩同环比增长，足见业绩见底迹象明显。双基地互相仍有降本、优化空间，看好公司底部业绩抬升双基地互相仍有降本、优化空间，看好公司底部业绩抬升 德州基地方面，根据历年环评显示，公司煤气化炉单炉合成气产能普遍在 5-7 万m3/h，而荆州基地 3 台气化炉总合成气产

6、能为 53.8 万 m3/h，足见在气化平台效率上，德州基地仍有优化降本空间。荆州基地方面，2024 年公司虽再次加码 52万吨尿素产能，但仍有合成氨外售，足见公司荆州品类仍然较少，平台优势尚未完全发挥。随着两个基地持续降本、优化、新增产能，看好公司底部业绩抬升。风险提示：风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)27,260 34,226 32,107 32,359 32,621 YOY(%)-9.9 25.6-6.2 0.8 0.8 归母净利