【浦银国际证券】首旅酒店（600258）-开店加速与资产质量提升并行-250331（8页）.pdf

《【浦银国际证券】首旅酒店（600258）-开店加速与资产质量提升并行-250331（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【浦银国际证券】首旅酒店（600258）-开店加速与资产质量提升并行-250331（8页）.pdf（8页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|消费消费行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。首旅酒店首旅酒店（600258.CH）：）：开店加速与开店加速与资产质量提升并行资产质量提升并行 4Q24 业绩略低于预期业绩略低于预期，维持“持有”评级，维持“持有”评级：4Q24 首旅酒店录得收入人民币 18.5 亿元，同比下降 1.1%，归母净利润为 8,300 万元，同比下降 24.7%，略低于我们的预期。其中，毛利率在结构改善的带动下，同比提升 1.4ppt 至 34.4%。同时，公司在行业下行周期加大销售费用，销售费

2、用率同比提升 1.8ppt 至 8.4%，费用率同比有所提升。我们下调了 2025-2026E 盈利预测，并下调目标价至 14.8 元，维持“持有”评级。4Q24 酒店经营仍旧承压酒店经营仍旧承压：4Q24 首旅酒店在高基数的影响下，RevPAR同比下降 3%。其中 ADR 同比下降 0.6%，OCC 同比下降 1.5 个百分点。但如剔除轻管理酒店的影响，RevPAR 同比下降 1.2%，主要是 OCC 仅同比下降 0.3 个百分点。我们认为，随着整体行业走出高基数的困境，展望 2025 年首旅酒店 RevPAR 有望企稳。开店开店速度持续增长，并将在速度持续增长，并将在 2025 年延续年延

3、续：4Q24 公司新开店 401 家，开店数量创单季历史新高。同时，公司预计将继续在 2025 年加快开店步伐，新开约 1,500 家。但我们认为，在现有的门店升级计划下，关店将持续，公司为达成 2026 年的万店目标，需进一步加快开店节奏，或面临一定压力。门店结构改善促利润率提升门店结构改善促利润率提升：2024 年新开店门店以标准酒店、中高端酒店以为主，带动了整体门店结构的改善：（1）中高端酒店占比同比提升 1.5ppt 至 29%；（2）特许经营酒店占比同比提升 0.7ppt 至 91.5%；（3）公司推动门店升级改造，如家 3.0 及以上的产品占如家品牌比例同比提升 13.3%。我们认

4、为，上述酒店结构的优化举措将在 2025 年持续，并在提升酒店品牌形象的同时促进盈利能力的提升。投资风险投资风险：行业需求放缓；下沉市场拓展不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 百万百万人民币人民币 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 7,793 7,751 7,874 8,219 8,614 同比变动（%）53.1%-0.5%1.6%4.4%4.8%归母净利润 795 806 898 1,063 1,260 同比变动（%）n.m.1.4%11.4%18.4%18.5%PE（X）18.7 18.4 16.5 14.0 11.8 ROE（%）

5、7.3%7.2%7.4%8.2%9.2%E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 首旅酒店（首旅酒店（600258.CH）桑若楠，桑若楠，CFA 消费分析师 serena_(852)2808 6439 林闻嘉林闻嘉 消费首席分析师 richard_(852)2808 6433 2025 年 3 月 31 日 评级评级 目标价（人民币目标价（人民币）14.8 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+11.3%目前股价（人民币）13.3 52 周内股价区间（人民币）10.9-16.4 总市值（百万人民币）14,862 近3月日均成交额（百万人民币）187.8 注：截至

6、 2025 年 3 月 31 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 CNY 13.3CNY 17.0CNY 13.3CNY 14.8-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%1012141618首旅酒店股价(人民币)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴)2025-03-31 2 财务报表分析与预测-首旅酒店财务报表分析与预测-首旅酒店利润表利润表现金流量表现金流量表(百万人民币）(百