【民生证券】三只松鼠（300783）-2024年年报点评：“高端性价比”战略显效，营收重回百亿-250331（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三只松鼠（300783.SZ）2024 年年报点评 “高端性价比”战略显效，营收重回百亿 2025 年 03 月 31 日 事件：公司发布 2024 年年报，公司 2024 年实现收入 106.22 亿元，同比+49.30%；实现归母净利润 4.08 亿元，同比+85.51%；扣非后净利润实现 3.19亿元，同比+214.33%。其中 24Q4 实现收入 34.53 亿元，同比+36.35%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比+32.63%；扣非后净利润实现 0.53 亿元，同比+229.16%。2024 年毛利率

2、实现 24.25%，同比+0.92pct；其中 2024Q4 毛利率为 21.77%，同比+1.01pct，公司毛利率提升主要得益于规模效应的显现和公司自产比例的提升。2024 年销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为+0.19pct/-1.11pct/-0.08pct/-0.02pct；其中 2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为+0.30pct/-0.53pct/+0.06pct/-0.10pct。2024 年实现净利率 3.84%，同比+0.75pct；2024Q4 净利率为 1.93%，同比-0.05pct。全渠道业务拓展，进一步提升终端竞争力。围绕“D+N”（短

3、视频+全渠道）全渠道战略，以短视频渠道为中心打造一批内容大单品，推动全渠道销售增长。2024 年公司线上渠道实现收入 74.07 亿元，占比为 70%左右。抖音渠道实现82%的增长，收入达到 21.88 亿元，天猫/京东平台分别为 19.37、13.4 亿元，同比分别增长 11.45%、11.95%。线下分销拓展顺利，实现 26.41 亿元，同比增长超 80%。公司在新分销体系下，延续高端性价比战略，经销商数量净增 809个，实现 1871 个经销商；门店业务方面，2024 年线下门店累计开设 333 家，其中国民零食店 296 家，线下门店收入 4.04 亿元，其中国民零食店营业收入3.46

4、 亿元。全品类供应链、多品牌矩阵布局，进一步提升产品竞争力。围绕“一品一链”供应链战略，持续推进全球原料直采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地建立全品类集约供应基地与自主制造的渗透，通过此项举措实现了总成本领先，进一步提升了产品竞争力。子品牌小鹿蓝蓝在全新理念的加持下，2024 年销售近 10 亿元并实现较好盈利，同时加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成。投资建议：我们看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“品销合一”网络型组织、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方

5、式。预计公司2025-2027营业收入分别为135/178/214亿元，同比+27%/32%/20%；公司归母净利润分别为 5.0/7.0/8.8 亿元，同比+24%/38%/27%，当前股价对应P/E 分别为 21/16/12X，维持“推荐”评级。风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）10,622 13,534 17,808 21,381 增长率（%）49.3 27.4 31.6 20.1 归属母公司股东净利润（百万元）408 504 695 879 增长率

6、（%）85.5 23.5 38.0 26.5 每股收益（元）1.02 1.26 1.73 2.19 PE 27 21 16 12 PB 3.8 3.3 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：26.98 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱： 相关研究 1.三只松鼠（300783.SZ）2024 年三季报业绩点评：新分销稳步推进，三季度业绩高增-2024/10/28 2.三只松鼠（300783.SZ）2024