【国金证券】华峰化学（002064）-四季度产品盈利承压，一季度氨纶回暖-250329（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 3 月 29 日公司披露年报，2024 年公司实现营收 269.31 亿元，同比增长 2.41%；实现归母净利润 22.20 亿元，同比下降10.43%；四季度营业收入 65.59 亿元，同比下降 0.87%，归母净利润 2.05 亿元，同比下降 62.66%。经营分析 四季度产品价格价差下滑，公司业绩承压。四季度产品价格价差下滑，公司业绩承压。去年四季度公司主要产品氨纶及己二酸的价格持续走低，产品价差处于历史较低分位，公司四季度业绩承压，四季度整体毛利率仅有 8.36%，同比下降32.7%。公司全年实现氨纶销量 36.8 万吨，同比增长

2、 12.29%，毛利率 13.66%；聚氨酯原液销量 42.5 万吨，同比增长 2.43%，毛利率 21.25%；己二酸销量 136.6 万吨，同比增长 28.52%，毛利率10.81%。2024 年公司氨纶产能利用率 109.98%，己二酸产能利用率达 94.96%，保持较高水平。一季度氨纶价格有所回暖，己二酸产品依旧震荡下行。一季度氨纶价格有所回暖，己二酸产品依旧震荡下行。今年一季度氨纶 20D-40D 各品种价格有所回暖，原材料 MDI 价格震荡下行，产品利润有所修复，氨纶企业经营压力有所缓和。己二酸产品价格1-2 月份有所回升，但 3 月以来价格持续下跌，较 24 年 Q4 更低，产品

3、利润持续承压。公司氨纶产业链一体化项目在建，后续有望进一步提高盈利能力。公司氨纶产业链一体化项目在建，后续有望进一步提高盈利能力。公司整体负债水平较低，24 年资产负债率为 26.17%，同比有所下降。公司阶段性投资较少，目前主要的在建工程包括产能 15 万吨/年氨纶项目、110 万吨天然气一体化及 24 万吨 PTMEG 氨纶产业链深化项目。氨纶上游产业链一体化项目还未布局完成，伴随着一体化项目的逐步布局完善，公司的氨纶产品的成本优势将进一步强化，盈利能力将进一步改善与提升。盈利预测 我们小幅下调公司 2025 年业绩，预计 2025-2027 年 营 收273.2/286.5/299.3

4、亿元，归母净利润 19.84/21.74/23.33 亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当 前 股 价 对 应 的PE分 别 为20.33/18.56/17.29，维持“增持”评级。风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)26,298 26,931 27,322 28,648 29,926 营业收入增长率 1.60%2.41%1.45%4.85%4.46%归母净利润(百万元)2,478 2,220 1,984 2,174 2,333 归

5、母净利润增长率-12.85%-10.43%-10.62%9.56%7.33%摊薄每股收益(元)0.499 0.447 0.400 0.438 0.470 每股经营性现金流净额 0.50 0.61 0.83 0.75 0.81 ROE(归属母公司)(摊薄)9.94%8.39%7.18%7.51%7.69%P/E 13.44 18.29 20.33 18.56 17.29 P/B 1.34 1.53 1.46 1.39 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8005.006.007.008.009.0010.00240329

6、240629240929241229人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华峰化学沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 25,88425,884 26,29826,298 26,93126,931 27,32227,322 28,64828,648 29,92629,