【开源证券】恒源煤电（600971）-公司2024年报点评报告：煤价下滑致业绩承压，关注煤电一体化及高分红-250328（4页）.pdf

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1、煤炭煤炭/煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 恒源煤电恒源煤电（600971.SH）2025 年 03 月 31 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/28 当前股价(元)8.63 一年最高最低(元)14.35/8.23 总市值(亿元)103.56 流通市值(亿元)103.56 总股本(亿股)12.00 流通股本(亿股)12.00 近 3 个月换手率(%)37.49 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 Q3 煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤电一体化+高分红公司信息更新报告-2024.10.30 煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值公司

2、首次覆盖报告-2024.10.23 煤价下滑致业绩承压煤价下滑致业绩承压，关注关注煤电煤电一体化一体化及及高分红高分红 公司公司 2024 年报点评年报点评报告报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 煤价下滑致业绩承压煤价下滑致业绩承压，关注煤电关注煤电一体化一体化及及高分红高分红，维持维持“买入买入”评级评级 公司发布公司发布 2024 年年年报年报，2024 年年公司实现营业收入公司实现营业收入 69.7 亿元，同比亿元，同比-10.5%；实；实现归母净利润现归母净利润 10.7 亿元，同比亿元，同比-47.4%；实现扣非后归母净利润；实现扣非后归母

3、净利润 11.4 亿元，同比亿元，同比-43%。单 Q4 来看，公司实现营业收入 15.6 亿元，环比+3.3%；实现归母净利润1.3 亿元，环比-31.7%，实现扣非后归母净利润 1.8 亿元，环比-4.6%。考虑到煤炭价格下滑，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润 6.8/7.7/8.6 亿元（2025-2026 年前值为 13.6/13.9 亿元），同比-36.8%/+13.7%/+11.2%；EPS 为 0.56/0.64/0.71 元，对应当前股价 PE为 15.5/13.6/12.2 倍。公司煤电成长兼具一体

4、化布局，高分红凸显投资价值，维维持持“买入买入”评级评级。2024 年商品煤量价齐跌年商品煤量价齐跌，原料煤价格下跌致电力业务盈利有所修复原料煤价格下跌致电力业务盈利有所修复（1）煤炭业务：）煤炭业务：产销量方面，2024 年公司原煤产量 962.1 万吨，同比+1.9%，其中 Q4 原煤产量 232.8 万吨，环比-1%；2024 年商品煤产/销量为 738.8/757.2 万吨，同比-0.9%/-0.6%，其中 Q4 商品煤产/销量为 175.5/180.7 万吨，环比-1.7%/+4.3%。价格方面，2024 年吨煤售价为 869.6 元/吨，同比-9.2%，其中 Q4吨煤售价为 775

5、.5 元/吨，环比-1.2%。成本方面，2024 年吨煤成本为 556 元/吨，同比+7.5%，其中 Q4 吨煤成本为 506.9 元/吨，环比-15.9%。毛利方面，2024 年吨煤毛利 313.6 元/吨，同比-28.9%，毛利率为 36.1%，同比-1pct，其中 Q4 吨煤毛利 268.6 元/吨，环比+47%，毛利率为 34.6%，环比+11.4pct。（2）电力业务：）电力业务：2024 年公司电力业务 0.9 亿元，同比+93.04%，营业成本 1.05 亿元，同比+52.94%，毛利-0.14 亿元，毛利率为-16%，同比+30.4pct。煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资

6、价值煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值（1）公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权：公司下辖 5 座煤矿，核定煤炭产能 1095万吨/年，公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，截至 2024H1，皖北煤电集团资产证券化率达 44.7%，未来公司有望继续通过集团内部资产注入的方式扩大公司煤炭业务规模，公司煤炭业务产销增量可期。（2）电力装机规模）电力装机规模有望持续扩容：有望持续扩容：公司火电装机规模 1466MW，权益规模 550MW，前钱营孜发电公司二期 1000MW 火电项目正在建设，预计 2025 一季度投产，一期 300MW 风电项目正在