【华安证券】三只松鼠（300783）-三只松鼠2024年报：重返百亿顺利实现-250329（4页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 重返百亿重返百亿顺利实现顺利实现 三只松鼠三只松鼠 20242024 年报年报 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2024 年年业绩业绩：24Q4：营业总收入 34.5 亿元（+36.35%），归母净利润 0.7 亿元（32.63%），扣非归母净利润 0.5 亿元（229.16%）。24 年年：营业总收入 106.2 亿元（+49.30%），归母净利润 4.1 亿元（+85.51%），扣非归母净利润 3.2 亿元（+214.33%）。24Q4 表现表现达到预告中枢达到预告中枢。收入收入：线下与抖音渠道表现突出线下与

2、抖音渠道表现突出 24H2 公司线下/线上营收分别同比增长 45.0%/23.6%，线下业务表现线下业务表现好于线上好于线上，同期线下业务占比营收提升 3.8pct 至 40.2%。分渠道看：线下：我们预计线下：我们预计 24Q4 同比增速大于同比增速大于 45%，环比，环比 Q3 加速。通过加速。通过推出高端性价比产品，公司分销渠道改革顺利，推出高端性价比产品，公司分销渠道改革顺利，经销商接受度较高，带动年货节线下分销增速超过 60%，其中坚果礼盒保持 30%稳健增长，瓜子销售额达 1 亿。24 全年公司线下分销业务达 26.41 亿元，同比增长超 80%。线上：我们预计线上：我们预计 24

3、Q4 同比增长约同比增长约 25%，其中，其中抖音为线上抖音为线上主要主要驱驱动动。参考久谦与蝉妈妈数据，24Q4 天猫/京东/抖音 GMV 分别同比增长 18.9%/24.6%/71.6%，抖音凭借贾乃亮代言与 40 元性价比礼盒，24Q4GMV 达 1.95 亿元，高基数下增长可观。利润利润：盈利能力延续提升趋势盈利能力延续提升趋势 毛利率：24Q4/24A 公司毛利率分别达 21.77%/30.47%，分别同比提升 1.0/0.9pct，毛利率提升主要源自规模效应毛利率提升主要源自规模效应+供应链提效供应链提效。公司通过建设 4 大集约化生产基地，坚果/零食自产比例持续提升。净利率：24

4、Q4 公司销售/管理费率各同比+0.3/-0.5pct，组织变革带组织变革带动公司人效延续上升趋势动公司人效延续上升趋势，规模效应提升有效摊薄年货节费用投放。24A 公司销售/管理费率各同比+0.2/-1.1pct，人效提升贡献盈利弹性。24Q4/24A 公司归母净利率各同比-0.06/+0.75pct 至 1.92%/3.84%，其中 24Q4 归母净利率下降主要因其他收益受政府补助减少影响。投资建议投资建议：维持“买入”维持“买入”我们的观点我们的观点：24 年公司在产品、渠道、供应链及组织多重改革下，顺利达成百亿营收目标。25 年我们预计公司的线上“D+N”战略与线下分销改革将持续；通过

5、并购切入硬折扣业态，营收仍有额外增量空间；拟发行H 股加速出海，提升全球品牌影响力并完善全球供应链建设。盈利预测：盈利预测：考虑到公司线下渠道推广仍需维持费用投放力度，我们更 Table_StockNameRptType 三只松鼠（三只松鼠（300783）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-03-29 收盘价（元）26.98 近 12 个月最高/最低（元）42.72/15.45 总股本（百万股）401 流通股本（百万股）280 流通股比例（%）69.72 总市值（亿元）108 流通市值（亿元）75 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 T

6、able_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 -41%-10%22%54%85%3/246/249/2412/24三只松鼠沪深300Table_CompanyRptType1 三只松鼠（三只松鼠（300783）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 新 原 有 盈 利 预 测，预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 业 收 入138.97/177.62/205.66 亿元（25-26 原值分别为 138.91/177.45 亿元），同比+30.