【西南证券】三鑫医疗（300453）-2024年年报点评：24年业绩符合预期，血液净化类产品增速较快-250327（7页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 03 月月 27 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：8.02 元 三鑫医疗（三鑫医疗（300453）医药生物医药生物 目标价：9.80 元（6 个月）24 年业绩符合预期年业绩符合预期，血液净化类产品增速较快血液净化类产品增速较快 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：陈辰 执业证号：S12505241200

2、02 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)5.22 流通 A 股(亿股)3.57 52 周内股价区间(元)5.98-8.64 总市值(亿元)41.90 总资产(亿元)22.23 每股净资产(元)2.53 相关相关研究研究 Table_Report 1.三鑫医疗（300453）：业绩持续向好，血透全产业链布局 (2024-08-12)事件：事件：公司发布 2024年年报，实现营业收入 15亿元（+15%），归母净利润 2.3亿元（+10%），扣非归母净利润 2.1 亿元（+16%）。24年业绩符合预期年业绩符合预期

3、，毛利率略有提升毛利率略有提升。分季度看，2024年 Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 3.3/3.6/4/4.2 亿元，同比增速分别为+21%/+15%/+14%/+13%，归 母 净 利 润 分 别 为0.5/0.5/0.6/0.6亿 元，同 比 增 速 分 别 为+19.7%/+17.8%/+19%/-9%，主要系公司血液净化类产品增速较快带动。从盈利能力看，2024年毛利率为 35.3%（+0.4pp），销售费用率为 5.6%（-0.4pp），管理费用率为 7.2%（+0.2pp），研发费用率为 4.3%（+0.3pp），整体净利润率为 15.2%（-0.7pp），盈利能力略有波

4、动，系影响部分来自资产减值损失约 1058万元。血液净化类产品增速较快血液净化类产品增速较快。分业务来看，2024血液净化类产品收入 12.2亿元，同比增长 28.2%，主要系 1）国内以联盟集采形式多次开展医用耗材带量采购，集采范围内的所有产品均中标；2）国外血液透析器、血液透析浓缩物、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备全球竞争力加强，出口订单规模快速扩大，销售数量同比增长 120%。输注类产品收入约 1.9亿元，同比下降 18.9%。心胸外科收入 0.73亿元（+2.8%）。2022年公司进入血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市。截至 2024年底，公司持有 102项医疗

5、器械产品注册证。河南联盟血透耗材集采落地，河南联盟血透耗材集采落地，公司公司报价策略清晰报价策略清晰。本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量）等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅 43%，三鑫医疗降幅 50%，按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（4家外资、1家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为 70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。预计 25 年开始基本上能全国落地。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2

6、0252027 年归母净利润分别为 2.5、2.9、3.2 亿元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予 2025 年 20 倍估值，对应目标价 9.8 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1500.44 1695.42 1898.78 2127.68 增长率 15.41%12.99%11.99%12.05%归属母公司净利润（百万元）227.40 254.40 286.27 322.46 增长率 10.05%11.8