【公司研究】威孚高科-高壁垒、高分红将受益于重卡景气周期-20200318[20页].pdf

《【公司研究】威孚高科-高壁垒、高分红将受益于重卡景气周期-20200318[20页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】威孚高科-高壁垒、高分红将受益于重卡景气周期-20200318[20页].pdf（20页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入（维持）（维持） 市场价格：市场价格：18.5518.55 分析师：苏晨分析师：苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 电话： Email： 分析师：戴仕远分析师：戴仕远 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070006 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1008.95 流通股本(百万股) 836.49 市价(元) 18.55 市值(百万元) 17392 流通市值(百万元) 15516 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告

2、 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9017 8722 8244 8422 8765 增长率 yoy% 40.40% -3.28% -5.48% 2.16% 4.07% 净利润 2571 2396 2286 2308 2394 增长率 yoy% 53.77% -6.82% -4.58% 0.97% 3.73% 每股收益（元） 2.55 2.37 2.27 2.29 2.37 每股现金流量 (0.25) 0.56 3.57 1.87 2.47 净资产收益率 0.17 0.15 0.13 0.12 0.11

3、P/E 7.81 8.38 8.78 8.70 8.39 P/B 1.29 1.20 1.10 1.04 0.98 备注：股价取自 2020 年 03 月 18 日收盘价 投资要点投资要点 联营企业壁垒高，业绩稳健、分红率高联营企业壁垒高，业绩稳健、分红率高。 （1）公司联营企业博世汽柴和中 联电子在柴油机高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企 业，产品壁垒高。 （2）受益于下游重卡销量的增长以及排放标准升级，公 司业绩持续增长，2005-2018 年，营收 CAGR 为 9.2%，净利润 CAGR 为 21.9%。 （3）公司盈利能力强，ROE、ROIC 常年处于高位，近几年公司

4、 现金分红比率持续提升，当前维持在 50%左右的水平。 基建回升、国三重卡治理，重卡景气度将持续。基建回升、国三重卡治理，重卡景气度将持续。截至 2018 年底，我国国 三重卡保有量为 155.6 万辆，其中接近 85%是五年及以上车龄的重卡，车 辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动，未来两年将主导 行业需求。随着政策基调边际转松，基建有望回升将拉动工程类重卡需求， 行业景气度持续。 重卡保有量将提升至重卡保有量将提升至 800 万辆，对应更新换代需求为万辆，对应更新换代需求为 100 万辆。万辆。2016 年 重卡保有量为 569 万辆，治超单车运力平均下降 20%左右，随着治超

5、效应 持续释放，2018 年重卡保有量达到 710 万辆。本轮基建周期中，预计经济 增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱， 基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，考虑到本轮基 建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右， 假设周期高点持续 2 年，预计对总保有量的影响在 4%左右。同时，叠加 无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将在两年内提升 至 800 万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需 求为 100 万辆。 环保升级，多项业务长期受益环保升级，多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重，随着

6、重卡治 理治理持续加码，公司将持续受益。此外，随着卡车排放标准逐步升级， 国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合，公司柴油机后处理业务单 车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体 系，未来乘用车业务拓展空间大。 四季度业绩有望扭转。四季度业绩有望扭转。受 LNG 重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响， 公司今年业绩增速（2019 年 Q1-Q3 归母净利润下滑 16%）弱于重卡行业 （2019 年 Q1-Q3 销量累计下滑 0.8%） 。 随着 LNG 抢装以及下游发动机厂 去库存结束，叠加 2018 年 Q4 计提 2.47 亿资产减值产生的低基数影响， 我们预计公