【东吴证券】妙可蓝多（600882）-2024年报点评：业绩符合预期，25Q1有望迎来开门红-250323（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告饮料乳品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 妙可蓝多（600882）2024 年报点评：业绩符合预年报点评：业绩符合预期期，25Q1 有望有望迎迎来来开门红开门红 2025 年年 03 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 周韵周韵 执业证书：S0600524080009 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)19.12 一年最低/最高价 11.63/21.67 市净率(倍)2.22 流通A股市值(百万元)9,790.

2、47 总市值(百万元)9,790.47 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.61 资产负债率(%,LF)42.89 总股本(百万股)512.05 流通 A 股(百万股)512.05 相关研究相关研究 妙可蓝多(600882)：员工激励超预期落地，25 年业绩弹性可期 2025-03-06 妙可蓝多(600882)：蒙牛协同更上层楼，奶酪龙头再启新篇 2024-12-10 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）5322 4844 5434 6282 7169 同比（%）10.20(8.

3、99)12.19 15.61 14.11 归母净利润（百万元）60.07 113.62 237.92 375.56 488.40 同比（%）(56.35)89.16 109.40 57.85 30.05 EPS-最新摊薄（元/股）0.12 0.22 0.46 0.73 0.95 P/E（现价&最新摊薄）163.00 86.17 41.15 26.07 20.05 Table_Tag 关键词：关键词：#业绩符合预期业绩符合预期 Table_Summary 投资要点投资要点 公司公司发布发布 2024 年报年报：以调整后口径计算（下同），2024 年公司营业收入/归母净利润分别为 48.4/1.1

4、 亿，同比-9.0%/+89.2%；2024Q4 公司营业收入/归母净利润分别为 12.5/0.29 亿，同比-7.8%/-39.7%，业绩符合此前预告。聚焦奶酪业务，合并蒙牛奶酪推动餐饮工业系列高增聚焦奶酪业务，合并蒙牛奶酪推动餐饮工业系列高增。2024 年公司奶酪/液态奶/贸易业务收入分别同比+6.9%/+3.76%/-35%，其中贸易收入下滑主因公司聚焦奶酪业务、主动收缩贸易业务，液奶收入同比略增主因原奶成本红利窗口期公司以价换量较为成功，2024 年公司液奶量价分别同比+23.2%/-15.8%。奶酪业务中，2024 年公司即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列收入分别同比+3.2%/+4.

5、9%/+14%，占奶酪业务比重分别为54.6%/10.5%/35%，我们预计餐饮工业系列收入增长较快主因 2024 年 7月公司合并蒙牛奶酪，协同效应释放下 B 端竞争力提升；即食奶酪/家庭餐桌系列稳健增长预计主因公司合并蒙牛奶酪后加速渠道下沉和产品开发。发力发力国产原制国产原制带动带动 B 端毛利率改善端毛利率改善，产品结构优化致净利率提升，产品结构优化致净利率提升。以调整后口径计算（下同），2024 年公司主营业务毛利率同比+2.3pct，低毛利的贸易业务收缩推动产品结构改善，带动整体毛利率提升，其中奶酪/液奶/贸易业务毛利率分别同比-0.39/+1.58/+3.7pct，原奶成本红利释放

6、推动液奶毛利率改善。奶酪业务中，2024 年即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列毛利率分别同比-2.45/-0.04/+4.79pct，餐饮工业系列毛利率提升显著预计主因公司加速高毛利的国产原制奶酪替代。2024 年销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/+2.1/+0.6pct，销售费用率下降预计主因公司强化费控，管理费用率提升主因去年同期公司冲回股权激励费用形成低基数。综合来看 2024 年公司归母净利率同比+1.2pct，盈利能力优化。股权激励落地股权激励落地+协同效应深化协同效应深化，25Q1 有望有望迎来开门红迎来开门红。2025 年 3 月 5日公司发布员工持股计划&股权激励计划草案，