【国金证券】金山办公（688111）-引领AI原生办公，付费转化持续提速-250320（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 3 月 19 日公司披露年报，全年实现营收 51.21 亿元，同比增长 12.4%，实现归母净利润 16.45 亿元，同比增长 24.8%。单 Q4 实现营收 14.94 亿元，同比增长 16.2%，实现归母净利润6.05 亿元，同比增长 42.6%。经营分析 WPS AI 持续迭代，活跃设备数同比增长。目前公司已推出面向个人用户的 WPS AI 办公助手，包括 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI数据助手、AI 设计助手。24 年 WPS 个人业务收入 32.83 亿元，同比增长 18.0%，其中国内收入 31.0 亿元，累计年度付费个

2、人用户数 4,170 万，同比增长 17.5%，WPS AI 月活量达 1,968 万人。WPS 海外个人业务拓展顺利，24 年收入达 1.8 亿元，累计年度付费个人用户 174 万。截至 2024 年末，WPS Office 全球月活设备数为 6.32 亿，同比增长 6.2%。其中 PC 版月活设备数 2.91 亿，同比增长 9.8%；移动版月活设备数 3.41 亿，同比增长 3.3%。AI协同办公时代已来，预计更多客户将转向WPS 365。24 年 WPS 365 成功打通文档、协作、AI 三大能力，实现一站式 AI 办公，并推出 WPS AI 政务版、WPS 365 教育版，已落地华润集

3、团、中粮集团、中国中铁、国药集团等各行业头部客户。24 年公司 WPS 365/WPS 软件业务分别实现营收 4.37/12.68 亿元，同比增长149.3%/-8.6%，预计会有更多客户逐步从使用 WPS 软件转向选择 WPS 365 办公服务。成本费用管控良好，投资收益同比增加。24 年公司毛利率为85.1%，基 本 同 比 持 平，销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为19.4%/7.9%/33.1%，同比变动-1.9pct/-1.9pct/0.8pct，实现投资收益 3.70 亿元，同比增长 68.8%，主要系理财收益增加所致。盈利预测、估值与评级 根据公司年报情况，结合 AI

4、 产品推广趋势，我们预测公司20252027 年营业收入为 59.24/68.83/80.59 亿元，同比增长15.68%/16.19%/17.10%；预测归母净利润为 19.25/22.55/26.50亿元，同比增长 17.02%/17.15%/17.50%。风险提示 协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI 商业化进展不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,556 5,121 5,924 6,883 8,059 营业收入增长率 17.27%12.40%15.68%16.19%17.10%归母净利润(百

5、万元)1,318 1,645 1,925 2,255 2,650 归母净利润增长率 17.92%24.84%17.02%17.15%17.50%摊薄每股收益(元)2.854 3.557 4.161 4.874 5.727 每股经营性现金流净额 4.46 4.75 5.43 5.46 6.60 ROE(归属母公司)(摊薄)13.25%14.49%14.86%15.22%15.52%P/E 110.79 80.52 81.48 69.55 59.19 P/B 14.67 11.67 12.10 10.58 9.18 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,00

6、06,0007,000168.00210.00252.00294.00336.00378.00420.00240320240620240920241220人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金山办公沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 3,885 4,556 5,121 5,