【开源证券】东阿阿胶（000423）-公司信息更新报告：经营业绩增速亮眼，2025年深化产业布局突破发展-250319（4页）.pdf

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1、医药生物医药生物/中药中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 东阿阿胶东阿阿胶（000423.SZ）2025 年 03 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/3/18 当前股价(元)58.26 一年最高最低(元)72.91/44.62 总市值(亿元)375.18 流通市值(亿元)375.18 总股本(亿股)6.44 流通股本(亿股)6.44 近 3 个月换手率(%)51.3 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 “药品+健康消费品”双轮驱动，滋补品牌焕新生公司首次覆盖报告-2024.12.13 经营业绩增速亮眼经营业绩增速亮眼，2025 年年深化深

2、化产业产业布局布局突破突破发展发展 公司信息更新报告公司信息更新报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师）巢舒然（联系人）巢舒然（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790123110015 经营业绩经营业绩增速亮眼增速亮眼，产业链全面布局助力产业链全面布局助力长期长期向好发展向好发展 公司 2024 年实现营收 59.21 亿元（同比+25.57%，下文皆为同比口径）；归母净利润 15.57 亿元（+35.29%）；扣非归母净利润 14.42 亿元（+33.17%）。从从盈利能盈利能力力来看来看，2024 年毛利率为 72.42%（+2.18pct），净利率为 26.

3、30%（+1.87pct）。从从费用端费用端来看来看，2024 年销售费用率为 33.33%（+1.81pct），管理费用率 7.53%（-0.47pct），研发费用率 2.93%（-0.74pct），财务费用率-1.99%（-0.02pct）。我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，上调2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为18.74/22.48/26.79 亿元（原预计 17.19/20.87 亿元），EPS 为 2.91/3.49/4.16 元，当前股价对应 PE 为 20.0/16.7/14.0 倍，维

4、持“买入”评级。阿胶及其系列产品阿胶及其系列产品销售销售增长增长，毛驴养殖及销售毛驴养殖及销售板块板块承压承压 2024 年公司阿胶及系列产品营收 55.44 亿元（+27.04%），毛利率为 73.61%（+1.23pct）；其他药品及保健品营收 2.36 亿元（+26.19%）；毛驴养殖及销售营收 0.69 亿元（-28.92%）；其他行业营收 0.72 亿元（+7.01%）。我们认为阿胶品类的快速增长受益于公司纵深推进“研产销”协同发展模式，夯实药品、健康消费品“双轮驱动”，通过大品种打造、大单品升级等推动阿胶及系列产品销售增长。坚持坚持“1238”战略”战略，2025 年推进产业链布局

5、实现“年推进产业链布局实现“增长增长突破”突破”发展发展 公司以“1238”发展战略为核心，系统化重构品牌战略，推动公司良性健康发展。同时，公司提出 2025 年将积极围绕产业链布局：上游上游，持续推进驴种质资源保护、规模化高效养殖等研究，做好国内毛驴涵养布局，掌控全球原料资源。中游：中游：重点围绕胶类中药和滋补大健康产品进行研发和品牌打造；加速健康消费品事业部研发与业绩增长；推广皇家围场 1619、壮本、燕真卿等新产品；做大海外业务；实现投资并购的重大突破等。下游下游，打造集中医药文化传播、消费者体验等于一体的中医药康养特色体验新模式，积极争创国家唯一中医特色 5A 级景区。风险提示：风险提

6、示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,715 5,921 6,919 8,075 9,313 YOY(%)16.7 25.6 16.9 16.7 15.3 归母净利润(百万元)1,151 1,557 1,874 2,248 2,679 YOY(%)47.5 35.3 20.3 20.0 19.2 毛利率(%)70.2 72.4 73.0 73.2 73.5 净利率(%)24.4 26.3 27.1 27.8 28.8 ROE(%)10.7 15.1