【公司研究】药明康德-赋能全球医药创新外包龙头强者恒强-20200109[43页].pdf

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1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 01月 09日 药明康德药明康德（603259.SH） 赋能全球医药创新，外包龙头强者恒强赋能全球医药创新，外包龙头强者恒强 药物研发的“卖水人”，赛道药物研发的“卖水人”，赛道持续高景气持续高景气：创新药服务商在药物研发过程中 不断确认收益，先于创新药企实现业绩爆发。随着药物研发投入与外包渗透 率持续提高，全球市场有望保持 10%的增速。国内医药行业正经历“仿制 药为主”到“创新为方向”的产业升级，创新药发展进入黄金时代，药物研 发外包服务行业随之进入爆发期，有望实现 20%以上的增速。 一体化服务一体化服务平台，平台， 龙头尽享赛道红利龙头尽

2、享赛道红利： 公司实现业务覆盖药物研发全产业链， 以药物发现为流量端口，积累大量客户与项目，随研发向后推进，实现不同 部门业务导流，为后期开发及商业化阶段提供更多业务机会，行业高景气下 持续获益。我们预计整体有望实现 25%-30%的收入增长。 中国区实验室服务：中国区实验室服务： 发展成熟， 规模能力全球领先， 持续拓展长尾客户， 贡献稳定持续现金流。通过 DDSU介入创新药里程碑和销售分成，提供 业绩弹性。同时作为药物研发流量端口，持续为后端业务引流。我们预 计收入三年复合增速 20%-25%。 临床临床 CRO服务：服务：起步相对稍晚，服务能力正在持续拓宽，基于一体化 服务平台，临床前后

3、阶段的订单转化率有望逐步提高，提供成长弹性。 我们预计收入三年复合增速 50%以上。 小分子小分子 CMO/CDMO：国内龙头，临床前期项目储备充足，随着研发 推进，大量前端留存项目导流到临床后期及商业化阶段， 收入规模有望 实现倍数扩大。我们预计收入三年复合增速 30%左右。 美国区实验室服务：美国区实验室服务：细胞及基因治疗 CDMO 在行业发展初期布局，尚 处于产能持续投入期，随着产能释放、项目增加有望快速增长，医疗器 械检测增长相对稳定。我们预计收入三年复合增速 25%-30%。 布局医疗健康生态圈布局医疗健康生态圈，能力持续拓展：，能力持续拓展：公司通过联营合营公司以及风险投资 基金

4、在医疗健康领域进行投资，增厚投资收益的同时，能够低成本、高效率 地把握行业发展趋势与前沿科学技术，进而更好地赋能新药研发，同时拓展 业务至整个医疗健康生态圈，打造长期成长引擎。 盈利预测与评级盈利预测与评级： 预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 21.5 亿元、 27.2 亿元、34.7 亿元，同比增长-5.1%、27.0%、27.4%；对应 PE 分别为 67 倍、 53 倍、42 倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头，临床前 CRO 业务 提供稳定现金流， CMO/CDMO与临床 CRO在一体化服务平台下有望高增长， 创新模式 DDSU 提供巨大业绩弹性，布局医疗健康生态

5、圈提供长期发展引 擎，我们坚定看好公司发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争 加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险，海外经营风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,765 9,614 12,523 15,807 20,023 增长率 yoy（%） 27.0 23.8 30.3 26.2 26.7 归母净利润（百万元） 1,227 2,261 2,145 2,724 3,470 增长率 yoy（%） 25.9 84.2 -5.1 27.0 27.4

6、 EPS最新摊薄（元/股） 0.74 1.37 1.30 1.65 2.10 净资产收益率（%） 19.2 12.8 11.2 12.6 14.0 P/E（倍） 117.5 63.8 67.2 52.9 41.6 P/B（倍） 22.74 8.15 7.53 6.66 5.81 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 医疗服务 最新收盘价 87.36 总市值(百万元) 144,242.41 总股本(百万股) 1,651.13 其中自由流通股(%) 60.93 30 日日均成交量(百万股) 7.08 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋