【大同证券】山煤国际（600546）-聚焦主业精细化管理，提升效率成本优势突出-250313（24页）.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告类型：首次覆盖评级：谨慎推荐当前价格：10.40（2025.3.7）证券研究报告 公司深度报告聚焦主业精细化管理，提升效率成本优势突出聚焦主业精细化管理，提升效率成本优势突出投资要点：投资要点：公司起家于煤，专注于煤。公司起家于煤，专注于煤。山煤国际是一家以贸易起家的煤炭公司，山煤集团持有山煤国际57.91%股份，背靠山西焦煤，实际控制人为山西省国资委。公司以自有煤矿为基础，以货源组织、运输仓储服务为保障，以产稳销、以销促贸，贸服结合，积极构建产运销贸协同发展、联动发力的经营模式，实现从煤炭生产商向能源供应综合服务商转变。公司盈利能力仍向好，成

2、本优势突出。公司盈利能力仍向好，成本优势突出。2024上半年山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，山西煤企产销量均出现明显下降，公司业绩虽有波动但表现仍较好，2024年前三季度毛利为76.15亿元，毛利率34.67%，居同行前列。公司推行成本领先战略，树立全员成本意识，三项费用呈下降趋势，并加强资金回笼，提升使用效率。战略深耕煤炭生产战略深耕煤炭生产业务业务，辅以煤炭贸易业务。，辅以煤炭贸易业务。公司煤种丰富，下属煤矿合资居多，目前拥有在产矿井14座。煤炭生产业务毛利率高，盈利能力较强，2023年毛利率为58.85%，其中动力煤长协保供，冶金煤以质论价，稳定盈利预期。贸易煤业务经受压缩后

3、，当前销量保持平稳，追求高质量发展，在公司低成本领先战略下，毛利率再上台阶，由2018年的1.94%提升至2023年的4.34%。煤炭供需将达到平衡，煤价有望止跌企稳。煤炭供需将达到平衡，煤价有望止跌企稳。供给端：供给端：当前在煤炭库存高企、煤价下跌和推动煤炭高效清洁利用等的现状下，将倒逼企业稳定和控制煤炭产量，推动煤炭供需回到平衡点；随着内贸煤市场下跌、进口低卡煤价差收窄和进口中卡煤价持续倒挂，煤炭进口量有望收缩。需求需求端：端：受房地产基建拖累，当前需求较为疲软，但我国政府多次强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，增加基建方面的建设；叠加海外方面，若美俄乌和谈顺利，乌克兰重建对铁等资源将产生

4、较大需求。整体看，随着经济好转，煤炭需求提升，煤价有望窄幅波动，最终止跌企稳。盈利预测：盈利预测：预计 2024-2026年，公司实现收入281.53/305.17/323.80亿元。对应 EPS 分别为 1.40/1.57/1.73元/股，我们给予公司 2025年对应目标价 14.13元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。风险提示：风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期山煤国际山煤国际（600600546546.SH.SH）发布时间：2025-3-13历史股价走势图公司基本数据5252周内股价区间：周内股价区间：10.16-18.8610.16-18.86总市值（亿元总市值（亿元）：2

5、0208 8流通市值（亿元流通市值（亿元）：20208 8总股本（亿股总股本（亿股）：）：19.8219.82分析师介绍大同证券研究中心大同证券研究中心分析师：分析师：刘永芳刘永芳执业证书编号：执业证书编号：S0770524100001S0770524100001E Emailmail：地址：山西太原长治路地址：山西太原长治路 111111 号号山山 西世贸中心西世贸中心A A座座F12F12、F13F13网址网址:http:/http:/证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告请仔细阅读正文后免责声明请仔细阅读正文后免责声明2 2目目录录一、公司概况：起家于煤，专注于煤一、公司概况

6、：起家于煤，专注于煤.4 4（一）以煤起家，背靠山西焦煤集团.4（二）专注于煤，产运销贸协同发展.5二、公司运营：盈利能力仍向好，成本优势突出二、公司运营：盈利能力仍向好，成本优势突出.5 5（一）精细化管理，盈利能力仍向好.5（二）低成本优势凸显，智能化技术提升效率.8（三）现金流量充裕高分红可期，低估值高股息有吸引力.10三、公司业务：战略深耕煤炭生产，辅以煤炭贸易业务三、公司业务：战略深耕煤炭生产，辅以煤炭贸易业务.1212（一）煤炭生产业务盈利能力较强.12（二）煤炭贸易业务追求高质量发展.15四、未来展望：煤炭供需将达到平衡，煤价有望止跌企稳四、未来展望：煤炭供需将达到平衡，煤价有望