【华源证券】招商公路（001965）-公路运营板块龙头，布局全国公路网络-250313（18页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|铁路公路铁路公路非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 1212 日日收盘价（元）12.84一 年 内 最 高/最 低（元）14.22/10.26总市值（百万元）87,573.13流通市值（百万元）87,573.13总股本（百万股）6,820.34资

2、产负债率（%）45.42每股净资产（元/股）9.44资料来源：聚源数据招商公路招商公路(001965.SZ)(001965.SZ)公路运营板块龙头，布局全国公路网络投资要点：投资要点：公路运营板块龙头，现金分红收益可观。公路运营板块龙头，现金分红收益可观。招商公路作为招商局控股子公司，聚焦公路投资、深耕公路运营，截至 2024 上半年，投资运营里程超过 1.47 万公里，覆盖了全国 22 个省级区域。公司通过扩大路网规模与运营效率，实现稳健增长，2016-2023 年营业收入以及归母净利润 CAGR 分别为 9.81%和 12.65%。公司高度重视投资者回报，2017-2023 年累积派发现金

3、红利 140.66 亿元，年度平均分红比例达 45.50%。同时公司承诺 2022-2024 年分红比例不得低于当年归母净利润的 55%。以以投资的形式投资的形式方法，构筑全国性公路网络。方法，构筑全国性公路网络。公司持续扩大路产规模，公路资产分布广阔，截至 2023 年末，公司参股 26 家公路公司，其中 16 家为 A、H 股上市公司，覆盖沪深 A 股四分之三的业内公司。从收入结构看，甬台温高速与京台高速为控股路网核心资产，2023 年收入贡献分别达 20.35%和 14.77%。从收费年限看，公司平均剩余收费年限为 12.96 年，且超过 80%的路产剩余收费年限时间在 10 年以上，相

4、对年轻的公路资产为车流量增长与收益释放提供了充足的时间。公路产业链业务助力公司转型升级公路产业链业务助力公司转型升级，科技赋能打开成长天花板科技赋能打开成长天花板。公司以“交通科技+智能交通+交通生态”构建第二曲线，2018-2023 年公路产业链业务营收占比从29.32%提升至 34.19%，营收占比持续提升，随着智慧交通系统、绿色能源融合等创新场景的规模化落地，叠加政策对交通数字化转型的支持，该业务集群的技术溢价与协同效应或将进一步释放，未来有望成为第二增长曲线。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5795/5665/5878百万元，同比增

5、速分别为-14.36%/-2.25%/3.77%，当前股价对应的 PE 分别为15.1x/15.5x/14.9x 倍。我们选取宁沪高速、深高速、皖通高速为可比公司，招商公路作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。宏观经济波动导致车流量增速不及预期；收费政策调整导致通行费收入宏观经济波动导致车流量增速不及预期；收费政策调整导致通行费收入不及预期；公司建设投资不及预期。不及预期；公司建设投资不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E202

6、6E营业收入（百万元）8,2979,73112,37912,98913,649同比增长率（%）-3.81%17.29%27.21%4.92%5.08%归母净利润（百万元）4,8616,7675,7955,6655,878同比增长率（%）-2.25%39.21%-14.36%-2.25%3.77%每股收益（元/股）0.710.990.850.830.86ROE（%）8.03%10.40%8.53%8.00%7.97%市盈率（P/E）18.0212.9415.1115.4614.90资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 03 3 月月 1 13 3 日日请务必仔