【信达证券】瀚蓝环境（600323）-公司首次覆盖报告：瀚蓝环境：收购粤丰持续推进，垃圾焚烧龙头行稳致远-250312（29页）.pdf

《【信达证券】瀚蓝环境（600323）-公司首次覆盖报告：瀚蓝环境：收购粤丰持续推进，垃圾焚烧龙头行稳致远-250312（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【信达证券】瀚蓝环境（600323）-公司首次覆盖报告：瀚蓝环境：收购粤丰持续推进，垃圾焚烧龙头行稳致远-250312（29页）.pdf（29页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 瀚蓝环境：收购粤丰持续推进，垃圾焚烧龙头行稳致远 瀚蓝环境（600323.SH）公司首次覆盖报告 2025 年 3 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司首次覆盖报告 Table_StockAndRank 瀚蓝环境(600323.SH)投资评级 买入 Table_Chart 资料来源：聚源，信达证券研发中心 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：0

2、10-83326723 邮 箱： Table_BaseData公司主要数据 收盘价（元）21.22 52 周内股价波动区间(元)23.65-15.63 最近一月涨跌幅()-3.59 总股本(亿股)8.15 流通 A 股比例()100 总市值(亿元)45.26 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_Title 瀚蓝环境：收购粤丰持续推进，垃圾焚烧龙头行稳致远 Table_ReportDate 2025 年 3 月 12 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary Table_Summary 瀚蓝环境背靠瀚蓝环境背靠佛山市佛山市南海区国资委，南海区国资委，是垃圾焚烧行业盈利稳

3、定、产是垃圾焚烧行业盈利稳定、产业链完备的优质龙头公司。业链完备的优质龙头公司。公司以供水业务起家，上市 20 余年来不断通过并购扩张等方式拓展业务版图，形成以垃圾焚烧业务为主体，能源、水务业务为辅的“一体两翼”格局。2024Q3 公司归母净利润 13.85 亿元，同比增长 18.82%。23 年自由现金流转正，年自由现金流转正，24 年每股分红同比提高年每股分红同比提高 66.7%，彰显回报股，彰显回报股东信心。东信心。公司承诺 2024-2026 年每股分红同比增长不低于 10%。2025年 2月，公司发布公告拟派发现金红利0.8元/股（含税），同比提高 66.7%，大幅超过分红承诺。以此

4、测算 2024 年静态股息率为3.4%，按分红承诺假设未来两年分红，25-26 年公司股息率均有望超过 4%。垃圾焚烧垃圾焚烧主业稳健运营，水务及能源业务贡献稳定现金流。主业稳健运营，水务及能源业务贡献稳定现金流。截止2024Q3，公司垃圾焚烧发电在手项目规模 3.58 万吨/日，在运规模约 3.1 万吨/日。主要增长来自（1）降本增效，厂用电率下降及供热量提升保障盈利；（2）国内及海外项目投产短中期产能增加；（3）电费确认预计为 24 年增厚收入 1.54 亿元，以后每年增收 3700 万元。水务及能源业务现金流回款佳，或将受益于公用事业市场化改革推进。佛山市供水价格9年未调，存在上浮空间；

5、燃气业务用户主要为工商业用户，调价相对顺畅，板块盈利已逐步趋稳。拟拟收购粤丰环保，瀚蓝环境有望实现“量质双升”。收购粤丰环保，瀚蓝环境有望实现“量质双升”。瀚蓝环境拟不超过113亿港元私有化粤丰环保，交易完成后，瀚蓝环境拟持有粤丰环保股权 52.45%。对瀚蓝的影响（1）垃圾处理规模跃升 A 股上市公司首位。收购完成后，瀚蓝环境在运规模由约 3.1 万吨/日提升至7.43 万吨/日，在手项目规模超 9 万吨/日；（2）25-26 年有望分别为瀚蓝增厚利润 4.18 亿元、4.33 亿元；（3）业务&管理协同效应增强。降低粤丰环保财务成本，乐观情况下一年有望节省利息 2.21 亿港元。2021

6、年以来公司涨业绩杀估值，估值修复与盈利增厚可期。年以来公司涨业绩杀估值，估值修复与盈利增厚可期。2021-2024 年公司归母净利润涨幅 43.7%，而估值从 15x 左右下降至 10 x左右。截止 2025 年 3 月 11 日，瀚蓝环境 PE-TTM 为 10.49x，处在历史 13.7%分位数。当前公司估值低于行业平均水平，考虑到公司运营稳健且分红能力持续增强，中性预期下，我们参考行业可比公司，给予公司 12x 估值，对应 2026 年公司目标市值为 218 亿元，对应当前还有市场空间 25.7%，若成功收购粤丰环保对应目标市值为267 亿元，市场空间 54.3%。盈利预测及投资评级盈利