坤恒顺维-高端测仪、国产之光-220530（29页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 30 日 坤恒顺维坤恒顺维（688283.SH） 高端测仪、国产之光高端测仪、国产之光 坤恒顺维深耕高端无线电测量数十载，产品初见锋芒坤恒顺维深耕高端无线电测量数十载，产品初见锋芒。坤恒顺维成立于 2010年 7 月，深耕国家战略性扶持的电子测量仪器行业，重点面向移动通信、军工、车联网及航空航天等领域客户提供高性能电子测量仪器仪表产品及系统解决方案。公司基于 HBI 总线平台，形成四种产品及方案，含无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案及模块化组件。HBI 总线

2、平台参考美国国家仪器公司（NI）的 PXIe/PCIe 架构而建立，是具备高速数据交换能力和同步特性的无线通信仿真测试仪器开发平台。 电子测量仪器系百亿美金空间，下游涵盖多应用场景。电子测量仪器系百亿美金空间，下游涵盖多应用场景。随信息化进程加速，5G通信、电子半导体、人工智能等新兴领域给通用电子测试测量行业带来了稳定增长点，据 Technavio 数据，全球通用电子测试测量仪器市场规模将由 2019 年61.18 亿美元提升至 2024 年 77.68 亿美元，CAGR 4.89%。2019 年全球范围内信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、示波器的市场规模为 47.31 亿美元，预计 202

3、4 年市场规模达 60.51 亿美元，期间年均复合增长率将保持在 5.04%。电子测试仪器是近代科学基石，广泛用在半导体、芯片制造、5G 通信、新能源汽车、消费电子等领域。 海外海外巨头主导市场巨头主导市场（主要来自美国）（主要来自美国） ，国产国产化空间广阔化空间广阔。全球龙头是德科技全球龙头是德科技 261亿美金市值，亿美金市值，2021 财年营收达到财年营收达到 49.41 亿美金，动态亿美金，动态 pe 30 倍。倍。据 Frost & Sullivan 的数据统计，是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科为全球电子测量仪器的头部公司，主要来自美国，C5 高达 48.7%。我国电子测量

4、仪器行业受国外隐形技术壁垒等因素制约，高端产品依赖进口。2019 年，国产仪器为电子测量测试仪器市场仅贡献不到 30%收入。 无线信道仿真仪、信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪作为电子仪表中皇冠无线信道仿真仪、信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪作为电子仪表中皇冠上的明珠，上的明珠，公司为国产替代先锋公司为国产替代先锋，产品整体指标接近或领先海外巨头，平台化，产品整体指标接近或领先海外巨头，平台化能力助力产品迅速孵化。能力助力产品迅速孵化。公司无线信道仿真仪产品对标是德科技最高端型号F64、思博伦 Vertex 系列；射频微波信号发生器对标是德科技最高端产品 VXG 系列、罗德与施瓦茨公司高端产

5、品 SMW200A。公司在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量、相位噪声、存储深度、频率范围等方面较领先，其他方面接近国际领先水平。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：预计公司 2022/2023/2024 营收 2.35/3.77/5.60 亿元；归 母 净 利 0.86/1.48/2.11 亿 元 ， yoy+68.7%/73.0%/42.5% ； 对 应 PE 35.10/20.28/14.23x。选取电子测量仪领域普源精电、鼎阳科技为可比公司，公司具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产品开发或客户验证不及预期，零部件及芯片供应紧张。 财务财务指标指标 20

6、20A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 130 163 235 377 560 增长率 yoy（%） 23.4 25.1 44.1 60.7 48.4 归母净利润（百万元） 45 51 86 148 211 增长率 yoy（%） 41.8 13.0 68.7 73.0 42.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.53 0.60 1.02 1.76 2.51 净资产收益率（%） 34.5 28.1 32.7 36.3 34.2 P/E（倍） 66.9 59.2 35.1 20.3 14.2 P/B（倍） 23.1 16.7 11.5 7.4 4.9 资料来源：W