鸿合科技-全球教育IFPD领军利润率触底回升-220530（22页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2022 年 05 月 30 日 鸿合科技 (002955) 全球教育 IFPD 领军，利润率触底回升 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 鸿合科技是全球 IFPD 头部公司，21 年全球份额第二。公司在国内、国际两个市场分别拥有 Hitevision 和 Newline 两个自主品牌，积累了良好的客户基础与口碑。现阶段，公司战略调整为全面聚焦教育行业 ，提出了以“教育信息化产品和解决方案”为核心，以“课后服务”和“师训服务”为两翼的“一核两翼”发展战略。公司近期公告放弃对新线科技增资的优先认购权，交易完成后，新线科技将变成公

2、司的参股公司，不再纳入公司合并报表范围。公司 22 年开启新一轮股权激励，业绩考核指标为 22-24 年公司合并报表口径下扣非净利润分别不低于 2/2.6/3.38 亿元。 教育 IFPD 行业：国内增长稳健，海外星辰大海。1）国内教育 IFPD 市场销量增长稳健，价格仍有较大提升空间。2021 年鸿合在国内教育 IFPD 市场份额为 22.4%，排行第二。2）海外教育 IFPD 市场政策有红利， 前景星辰大海。 根据迪显预测， 海外教育 IFPD 市场 21-24年出货量 CAGR 有望达到 25%。公司以自有品牌 Newline 和 ODM/OEM（主要是为普米代工）方式布局海外市场，海外

3、市场渠道自建，在全球范围内设立 50 多家分支机构。目前，公司教育信息化交互显示产品是为数不多的在北美、EMEA（欧洲、中东和非洲） 、ACPC（亚太地区）三大区域市场中均位于第一梯队的品牌。 Newline 品牌 21 年全球市占率 10%（中国以外） 。 鸿合 22 年开始利润率修复乐观。1）公司 22Q1 营收和利润均创历史新高已有拐点信号；2）行业层面几点利好：一是大尺寸液晶面板采购价格自 21 年中开始进入下降通道，成本改善；二是整机厂商海运压力有望边际改善；3）公司预计 22 年出表国内商用业务（过去三年处于亏损状态） ；4）海外资源更倾斜毛利率水平高的自有品牌，国内教育业务探索新

4、的成长曲线。 首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.52/3.62/4.80亿元，对应增速分别为 49.1%/43.6%/32.7%，现价对应 22-24 年 PE 分别为 19/13/10倍。采用可比公司估值法，给予其 22 年 0.7X PE/G，对应 29 倍 PE，目标市值 73 亿元，较现价涨幅 53%，首次覆盖，给予“买入“评级。 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）海外教育信息化竞争加剧；3）国内教育业务开拓不及预期。 市场数据： 2022 年 05 月 27 日 收盘价（元） 20.27 一年内最高/最低（元） 25.48/13.85

5、市净率 1.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 3765 上证指数/深证成指 3130.24/11193.59 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 13.54 资产负债率% 27.83 总股本/流通 A 股 （百万） 235/186 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 林起贤 A0230519060002 研究支持 赵航 A0230120090005 联系人 赵航 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2

6、024E 营业总收入（百万元） 5,811 906 6,327 6,966 7,763 同比增长率（%） 45.5 13.7 8.9 10.1 11.4 归母净利润（百万元） 169 41 252 362 480 同比增长率（%） 106.9 504.5 49.1 43.6 32.7 每股收益（元/股） 0.72 0.18 1.07 1.54 2.04 毛利率（%） 20.9 25.0 23.0 23.1 23.1 ROE（%） 5.4 1.3 7.4 9.6 11.3 市盈率 28 19 13 10 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的