【华源证券】东诚药业（002675）-肝素原料业务短期承压，核药创新管线持续推进-250304（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S李强SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 0303 日日收盘价（元）13.31一 年 内 最 高/最 低（元）16.46/11.33总市值（百万元）10,975.37流通市值（百万元）9,894.44总股本（百万股）824.60资产负债率（%）37.79每股净

2、资产（元/股）5.43资料来源：聚源数据东诚药业东诚药业(002675.SZ)(002675.SZ)肝素原料业务短期承压，核药创新管线持续推进投资要点：投资要点：事件事件。公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 28.7 亿元，同比下滑 12.4%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比下滑 12.4%；2024Q4 实现营业收入 7.1 亿元，同比增长 2.3%，实现归母净利润 0.2 亿元，同比增长 122.3%。受价格影响受价格影响，肝素原料业务短期承压肝素原料业务短期承压，核药业务报产相对稳定核药业务报产相对稳定。2024 年，分业务来看，1）原料药：实现收入 12.6 亿元

3、，同比下降 25.2%，其中重点产品肝素类原料药产品实现收入 8.4 亿元，同比下降 36.3%，肝素产品销售收入下降，主要为肝素钠销售价格下降所致；2）核药业务：实现收入 10.1 亿元，同比下降 0.5%，其中重点产品18F-FDG 实现收入 4.2 亿元，同比增长 0.25%；云克注射液实现收入 2.3 亿元，同比下降 5.5%；锝标记相关药物实现收入 1.0 亿元，同比下降 1.0%；3）制剂业务：实现收入 3.3 亿元，同比下降 18.7%；重点产品那屈注射液实现销售收入 1.3亿元，同比增长 74.9%，主要是产品进入国家集采，受政策影响销售量增加所致。核药创新管线持续推进核药创新

4、管线持续推进，中长期值得期待中长期值得期待。核药方面，公司近年来重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，包括诊断类正电子药物18F-FDG、单光子药物锝99mTc标记药物和其他药物尿素14C胶囊。此外，公司近年来着力打造 1.1 类放射性诊疗一体化药物创新平台烟台蓝纳成，其具有放射性诊疗一体化药物创新研发和全球领先的纳米递送技术的特点，适应症涵盖前列腺癌、胃癌、结直肠癌、鼻咽癌等多种癌症的诊断与治疗产品，其中部分产品进行中美双报。目前烟台蓝纳成产品氟18F思睿肽注射液、氟18F阿法肽注射液正在进行 III 期临床试验；氟18F纤抑素注射液正在进行 II 期临床研究；还有多个诊断、治疗核

5、药处于 I 期临床试验过程中。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.5/3.3/4.1 亿元，同比增速分别为 34.5%/34.7%/22.0%，当前股价对应的 PE 分别为 44/33/27 倍，考虑到公司核药在研管线具有创新性，维持“买入”评级。风险提示风险提示。1 1）市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险；2 2）创新研发进度不及预期的风险创新研发进度不及预期的风险；3 3）政策超政策超预期的风险。预期的风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027

6、E2027E营业收入（百万元）3,2762,8693,2633,6434,137同比增长率（%）-8.58%-12.42%13.75%11.62%13.58%归母净利润（百万元）210184247333406同比增长率（%）-31.75%-12.35%34.53%34.65%21.95%每股收益（元/股）0.250.220.300.400.49ROE（%）4.39%4.10%5.33%6.87%7.96%市盈率（P/E）52.3359.7144.3832.9627.03资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 03 3 月月 0 04 4 日日请务必仔细阅读正文