中国财险-首次覆盖报告：与国同行头部险企ROE有望持续提升-220527（30页）.pdf

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1、金融业金融业/保险保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 中国财险中国财险（02328.HK） 2022 年 05 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/5/26 当前股价(港元) 7.750 一年最高最低(港元) 8.650/6.000 总市值(亿港元) 1,723.81 流通市值(亿港元) 534.70 总股本(亿股) 222.43 流通港股(亿股) 68.99 近 3 个月换手率(%) 23.34 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 与国同行头部险企，与国同行头部险企，ROE 有望持续提升有望持续提升 中国财险中国财险首次覆盖报告首

2、次覆盖报告 高超（分析师）高超（分析师） 吕晨雨（联系人）吕晨雨（联系人） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790120100011 财险行业龙头标的与国同行，短期车险景气度、长期非车成本改善带来机遇财险行业龙头标的与国同行，短期车险景气度、长期非车成本改善带来机遇 公司继承了 PICC 品牌，依托并保持优势开展业务，财险市场及车险市场市占率持续维持第一，且线下服务网络、科技创新应用、数据定价优势不断巩固，有望持续领跑行业。同时，意外及健康险、农险、责任险等非车险种潜力显现，在综合成本率得到良好管控后或为公司贡献明显保费规模及一定承保利润， 助力公司前进。短期看，20

3、22 年 1-2 月乘用车销量良好带动车险保费高速增长，意健险延续高增态势， 疫情短期拖累线下活动及产业链， 但在我国疫情防控效果较好的背景下，车险有望会增长，同时非车险将继续释放潜能并预计于 2022 年实现综合成本率 100%以内。长期看，公司承保利润率有望受非车险综合成本率改善所带动， 从而带动 ROE 重新回到 13.0%以上， 实现 P/B 估值修复。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 287/342/392 亿元，分别同比+28.4%/+18.9%/+14.7%，EPS 分别为 1.3/1.5/1.8 元，当前股价对应 P/E 分别为 5.2/4.3/3.8 倍

4、，对应 P/B 分别为 0.7/0.6/0.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 承保端：坚持有效益的增长，承保端：坚持有效益的增长，ROE 有望受成本改善修复有望受成本改善修复 公司市场地位持续领先，成本结构优于同业，市占率独占鳌头。公司 2021 年保费收入 4495.3 亿元，占比行业 32.8%，持续独占财险行业鳌头，市占率较第二名持续高出 10.0pct 以上，且其线下服务网络明显高于同业，全国共有约 1.4 万个分支机构和服务网点，得益于市占率领先，公司可依靠数据优势形成定价优势，并分摊科技研发费用，进一步巩固优势并引领行业创新。同时，根据我们测算，承保利润率下降为 ROE 下降主

5、要原因，后续非车险成本改善或加速 ROE 修复。 投资端：投资贡献占比较大，仍需承保端配合提升规模投资端：投资贡献占比较大，仍需承保端配合提升规模 投资收益占税前利润比例较高， 公司投资收益率稳定带来稳定利源。 随着保费规模提升以及业务发展带来的投资资产规模提升， 同时公司投资收益率保持相对稳定，投资端为公司带来稳定利源。近 10 年公司投资资产/保费收入比例维持在1.07-1.22 倍区间，保费收入规模越高公司能够运用的“浮存金”将越高。 风险提示：风险提示：疫情反复导致线下管控措施趋严；暴雨、洪涝、台风等大灾发生高于历史经验。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标 2020A 202

6、1A 2022E 2023E 2024E 总保费收入（亿元） 4,332 4,495 5,136 5,932 6,622 YOY（%） 0.0 3.8 14.2 15.5 11.6 归母净利润（亿元） 209 224 287 342 392 YOY（%） -14.1 7.1 28.4 18.9 14.7 综合成本率（%） 98.9 99.6 98.4 98.3 98.1 赔付率（%） 66.2 73.7 72.9 73.2 73.5 ROE（%） 11.7 11.5 13.6 14.9 15.6 EPS（摊薄/元） 0.9 1.0 1.3 1.5 1.8 P/E（倍） 7.1 6.6 5.2