盐津铺子-破旧立新势能向上-220527（24页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 盐津铺子盐津铺子 (002847 CH) 破旧立新，势能向上破旧立新，势能向上 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 81.20 2022 年 5 月 27 日中国内地 食品食品 破旧立新，势能向上破旧立新，势能向上 我们判断盐津正站在转型变革的关键节点，本文将重点剖析其为何转型、如何转型、以及能否转型成功三大核心问题。近两年来盐津铺子管理层加大外部人才引进，加快机制及模式变革，聚焦打造具性价比优势的大单品+全渠道布局，有望从

2、根本上突破零食行业产品生命周期短、渠道结构多变两大痛点。展望未来，我们认为公司有望依托管理能力及经营效率构建长期竞争优势，聚焦烘焙、薯片、深海零食、辣卤、果干五大潜力赛道，差异化突围享受行业增长红利。我们预计 22-24 年 EPS 2.32/3.28/4.22 元，参考可比公司 22 年 PE 均值 30 x（Wind 一致预期） ，因其 22-24 年净利CAGR（54%）高于可比公司均值（21%） ，认可估值溢价，给予其 22 年35x PE，目标价 81.20 元，首次覆盖“买入”评级。 管理统全局，聚焦大单品，发力全渠道，有效突破行业痛点管理统全局，聚焦大单品，发力全渠道，有效突破行

3、业痛点 我们看好盐津铺子本轮转型突围，因其有望从根本上突破零食行业产品生命周期短、渠道结构多变两大固有痛点。我们认为，社区团购快速发展，线下商超渠道客流加速下滑导致的业绩滑坡是 21 年以来公司谋求转型的推动器。公司以管理引领，多维度发力推进转型：1）管理：20 年以来加大外部人才引进，引入张小三总（曾任卫龙执行董事/副总裁/CMO）负责经销渠道，张磊总负责线上渠道，黄敏胜总负责供应链；2）产品：聚焦五大品类（烘焙/薯片/深海零食/辣卤/果干） ，强化供应链，打造性价比优势，延长产品生命周期；3）渠道：全渠道发力，更好地应对潜在渠道变革冲击。 管理能力管理能力+ +经营效率经营效率构建构建长期

4、竞争优势长期竞争优势，差异化布局成长赛道空间广阔，差异化布局成长赛道空间广阔 从壁垒构建、增长前景两维度看盐津转型前景：1）壁垒构建：我们认为盐津有望依托管理能力（善于发现并解决问题、广纳英才）及经营效率（夯实供应链+聚焦大单品形成规模优势）构建长期竞争壁垒；2）增长前景：聚焦五大成长赛道（烘焙/薯片/深海零食/辣卤/果干 20 年国内规模2358/170/164/1570/121亿 ， 对 应16-20年CAGR 9.3%/5.6%/ 8.0%/8.9%/8.0%） ，餐饮休闲化及健康化趋势下未来行业仍有望保持较快增长，公司差异化布局（烘焙聚焦中保/薯片突出焙烤工艺/深海零食聚焦优势单品/果

5、干聚焦于芒果干/辣卤发力礼盒装） ，有望充分受益行业扩容。 转型红利有望不断兑现转型红利有望不断兑现，首次覆盖“买入”评级首次覆盖“买入”评级 看好公司自上而下引领，聚焦大单品，夯实供应链，发力全渠道，积极顺应行业发展新常态新趋势，转型红利有望逐步兑现。我们预计 22-24 年EPS 2.32/3.28/4.22 元，给予 22 年 35x PE，目标价 81.20 元， “买入” 。 风险提示：全渠道布局不及预期、原料成本波动、食品安全风险。 研究员 龚源月龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 研究员 张墨张墨 SAC No. S05705210

6、40001 SFC No. BQM965 华泰证券华泰证券 2022 年中期线上策略会年中期线上策略会 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 81.20 收盘价 (人民币 截至 5 月 26 日) 66.25 市值 (人民币百万) 8,570 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 83.53 52 周价格范围 (人民币) 52.22-115.18 BVPS (人民币) 7.36 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,959 2,282 2,771 3