【华源证券】四川路桥（600039）-分红率提高，股息率具备吸引力-250224（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰|基础建设基础建设非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师王彬鹏SAC：S戴铭余SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0202 月月 2121 日日收盘价（元）7.00一 年 内 最 高/最 低（元）9.12/5.19总市值（百万元）60,985.85流通市值（百万元）46,925.48总股本（百万股）8,712.26

2、资产负债率（%）79.55每股净资产（元/股）5.22资料来源：聚源数据四川路桥四川路桥(600039.SH)(600039.SH)分红率提高，股息率具备吸引力投资要点：投资要点：事件事件：公司发布未来三年（2025 年度-2027 年度）股东回报规划，明确在遵守法律法规和公司章程的前提下，以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东的净利润的60%。此外，若公司经营状况、成长性良好，且董事会认为每股收益、股票价格、每股净资产与股本规模不匹配时，公司在满足现金分红比例要求的基础上，可同时采取发放股票股利的方式分配利润。四川路桥持续提升股东回报四川路桥持续提升股东回报，高分红提升投资吸引力

3、高分红提升投资吸引力。在未来三年（2025 年度-2027 年度）股东回报规划中，公司承诺分红比例不低于当年归母净利润的 60%，较 2023 年提出的2022-2024 年规划中的 50%提高 10 个百分点。回顾 2019-2023 年，公司分红比例依次为15.2%、39.5%、40.5%、50.5%和 50.0%，呈现明显的阶梯式上升趋势。假设 2024-2026年公司分红率分别为 50%、60%、60%，结合我们对归母净利润的预测，对应股息率将分别达到 6.6%、8.5%和 9.4%，高股息特征突出，投资吸引力增强。四川省基建景气度持续向好四川省基建景气度持续向好，大股东持续助力发展大

4、股东持续助力发展。2025 年，四川省计划进一步提升交通建设投入，力争公路水路交通投资突破 2800 亿元，新开工高速公路超过 1000 公里，建成 900公里以上。截至 2025 年 1 月 23 日，四川省高速公路通车里程达 10310 公里，按照规划，到2035 年这一数字将提升至 2 万公里，未来 10 年高速公路建设空间接近翻倍。蜀道集团作为四川路桥的大股东，截至 2024 年 9 月，已建成通车高速公路超 7390 公里，约占全省 74%，预计未来仍将持续获得省内基建投资的主要份额。依托蜀道集团的强力支持，四川路桥有望保持稳健增长，并持续提升分红水平。市值管理市值管理政策驱动下政策

5、驱动下，分红策略有望持续优化分红策略有望持续优化。2024 年初以来，国务院国资委和证监会多次发文并召开会议，强调央国企需加强市值管理，并推动建立考核体系。2024 年 10 月 24 日，四川省发布关于推动资本市场高质量发展的实施方案，要求“将上市公司市值管理情况纳入企业内外部考核评价体系，加大对分红优质公司的激励力度”。四川路桥作为地方国企，受益于政策导向，有望持续优化分红策略，提高股东回报水平。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司聚焦主业，受益于基建高景气度和大股东支持，业绩有望稳步增长；分红比例持续提升，高股息特征突出，投资价值凸显。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为

6、 80.18/86.37/95.38 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 8/7/6 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，大股东支持力度不及预期。基建投资增速不及预期，分红不及预期，大股东支持力度不及预期。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）135,151115,042104,590112,360122,705同比增长率（%）58.91%-14.88%-9.08%7.43%9.21%归母净利润（百万元）11,2139,0048,018