拓普集团-平台型汽车零部件供应商的成长之路-220529（29页）.pdf

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1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 拓普集团（拓普集团（601689.SH601689.SH） 平台型汽车零部件供应商的成长之路平台型汽车零部件供应商的成长之路 国内国内NVHNVH龙头厂商，龙头厂商，布局八布局八大产品系列。大产品系列。公司以NVH起家，在减震器和内饰功能件稳步成长的基础之上 （2012-2021年收入CAGR分别为12%和20%） ，积极拓展轻量化车身、智能座舱部件、底盘系统、热管理、空气悬架、智能驾驶系统等业务，逐步打造八大产品线。公司重视研发创新，前瞻布局新能源汽车，2021年收入和净利润分别为115亿元、10亿元，Yo

2、Y分别为+76%和+62%，正迈入正迈入新一轮快速成长期新一轮快速成长期。 复盘公司扩张之路复盘公司扩张之路: :客户和品类双轮驱动客户和品类双轮驱动, ,体现了公司管理层的战略眼体现了公司管理层的战略眼光和中基层的执行力光和中基层的执行力。 1）从客户角度从客户角度，公司依托上汽通用（2011-2015年）实现早期扩张，通过绑定吉利汽车（2016-2020年）和特斯拉（2021年以来）实现了经营的两次飞跃，目前正开拓其他新势力和北美客户，有望充分受益于北美电动化。 2）从品类角度从品类角度，公司产品线由减震器、内饰功能件扩张到底盘系统、热管理等领域，不断不断打开成长打开成长天花板天花板。我们

3、测算2025年国内减震器、内饰功能件、底盘系统、空气悬架、热管理、线控制动的市场空间分别为118亿元、208亿元、525亿元、152亿元、1080亿元、101亿元，2021-2025年CAGR分别为4.6%、4.6%、4.7%、52.9%、14.3%、73.5%。 3）扩张背后扩张背后：公司精准把握自主崛起和新能源汽车加渗透的产业趋势，挖掘出了吉利、特斯拉等大客户，验证了管理层的战略眼光管理层的战略眼光；公司多品类布局、客户遍布全球，展现了中基层的执行力中基层的执行力。 作为平台型消费电子企业，立讯精密正向智能汽车领域复制其在消费电子领域“零组件模组整机”的扩张模式，验证了汽车零部件赛道的验证

4、了汽车零部件赛道的长期价值长期价值。公司作为平台型汽车零部件厂商，正打造一站式、模块化、系公司作为平台型汽车零部件厂商，正打造一站式、模块化、系统级的产品与解决方案供应模式；统级的产品与解决方案供应模式；公司正以特斯拉为范本，向其他客户推广该模式，并取得积极进展。 盈利预测盈利预测及估值及估值： 预计2022-2024年公司收入和归属净利润CAGR分别为35%、38%。考虑到公司作为平台型零部件公司成长性强、确定性高，给予其2023年35倍PE，目标价为67.9元；首次覆盖，给予“买入”评级。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据

5、和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（亿元） 65 115 164 216 281 增长率（%） 21% 76% 43% 31% 30% 净利润（亿元） 6.3 10.2 15.4 21.4 28.9 增长率（%） 38% 62% 52% 39% 35% EPS（元/股） 0.60 0.92 1.40 1.94 2.63 市盈率（P/E） 94 61 40 29 21 市净率（P/B） 7.6 5.8 5.2 4.6 3.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 汽车 2022 年 05 月 29 日 买入

6、买入( (首次评级首次评级) ) 当前价格： 56.00 元 目标价格： 67.90 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,102/1,102 流通 A 股市值（百万元） 61,715 每股净资产（元） 9.96 资产负债率（%） 45.50 一年内最高/最低（元） 68.06/29.01 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 林子健 执业证书编号：S0210519020001 电话：021-20655089 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称