【海通国际】安德利（605198）-首次覆盖：中国浓缩苹果汁龙头之一，历史盈利能力持续向好-250214（13页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 安德利安德利（605198）公司研究报告公司研究报告 Table_InvestInfo 首次覆盖：首次覆盖：中国浓缩苹果汁龙头之一，中国浓缩苹果汁龙头之一，历历史盈利能力持续向好史盈利能力持续向好 Table_Summary 投资要点：投资要点：全球主要浓缩果汁加工企业之一，客户资源优质，盈利能力稳定提升。全球主要浓缩果汁加工企业之一，客户资源优质，盈利能力稳定提升。公司是全球主要的浓缩果汁加工企业之一，据公司 2021 年年报，公司浓缩苹果汁出口量占中国浓缩苹果汁出口量的 20%左右（

2、2023 年公司海外收入占比为63.2%）。此外据公司 2023 年年报，公司客户群体主要是世界上著名的饮料生产商和贸易商，公司目前与 30 多个国家的客户建立了长期稳定的合作关系。公司在扩大浓缩果汁市场份额的同时，还加大了脱色脱酸浓缩果汁、NFC 苹果汁、苹果浊汁、桃汁、山楂汁、番茄汁等小品种的销售。2015-2023 年期间公司平均营收为 9.06 亿元，毛利额从 1.99 亿元增至 2.89 亿元（CAGR=4.8%），归母净利润从 0.82 亿元增长至 2.56 亿元（CAGR=15.18%）。2024 年前三季度公司营收同比增长 53.28%，毛利额同比增长 17.60%。苹果汁下游

3、国内外需求稳定苹果汁下游国内外需求稳定发展发展，看好行业规模持续扩容，看好行业规模持续扩容。（1）出口需求方面，目前世界苹果汁消费市场有 80%集中在发达国家，发达国家对苹果汁的需求已经基本形成刚性，需求量也保持较为稳定的增长趋势。中国作为苹果生产大国，中国苹果的产量约占世界苹果总产量的 50%以上，同时目前我国浓缩苹果汁的出口数量长期居全球领先地位，且出口金额持续保持平稳增长据海关总署数据，2015-2024 年我国苹果汁合计出口额 CAGR=5.96%，2024年出口额达到 58.86 亿元。（2）国内需求方面，据华润饮料招股说明书，中国果汁类饮料市场规模 2018-2023 年期间复合年

4、增长率为 3.1%，并预计2023-2028E 期间复合年增长率为 5.6%，达到 1641 亿元人民币体量。我们认为，苹果汁下游需求稳健，看好未来苹果汁行业规模持续扩容。工厂产能持续扩张工厂产能持续扩张+定增募投项目，看好公司未来进一步扩大市场份额定增募投项目，看好公司未来进一步扩大市场份额。公司浓缩果汁加工能力和生产规模居全国同行业前列。2021-2023 年公司平均苹果汁产量为 9 万吨。2024 年 5 月公司与延安市宜川县人民政府签署战略合作框架协议，拟进一步在陕西省苹果主产区延安市进行产能投资布局。7 月公司成功竞拍延安富县恒兴果汁资产，公司产业布局已扩张至山东、陕西、山西、辽宁、

5、江苏、四川、新疆 7 个省、10 个工厂。此外公司拟向特定对象发行股票募集资金用于“年产 7200 吨脱色脱酸浓缩果汁生产线项目”和“年产 1.2万吨 NFC 果汁项目”。据公司“2024 年度以简易程序向特定对象发行 A 股股票募集资金使用可行性分析报告（修订稿）”，近年来，行业格局变化较大，部分主要企业出现经营困难，面临较多诉讼甚至进入破产重整程序，中小企业难以完全填补下游客户需求。竞争格局方面，行业内仅有公司、国投中鲁等大型果汁企业，具备较大的规模、品牌、技术和渠道优势。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2022 2023 2024E 2025E

6、2026E 营业收入(百万元)1065 876 1322 1384 1450(+/-)YoY(%)22.2%-17.8%50.9%4.7%4.7%净利润(百万元)194 256 253 277 292(+/-)YoY(%)21.5%31.5%-1.0%9.5%5.2%全面摊薄 EPS(元)0.56 0.73 0.73 0.79 0.84 毛利率(%)20.0%33.0%25.3%25.3%25.2%净资产收益率(%)8.2%10.1%9.1%9.1%8.7%资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究安德利（605198）2 请务必阅读正文