【西南证券】城发环境（000885）-环保运营规模增长，高速公路提供稳定现金流-250212（20页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 02 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：12.54 元 城发环境（城发环境（000885）环保环保 目标价：16.29 元（6 个月）环保运营规模增长，高速公路提供稳定现金流环保运营规模增长，高速公路提供稳定现金流 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱： 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础

2、数据 总股本(亿股)6.42 流通 A 股(亿股)6.42 52 周内股价区间(元)10.46-14.67 总市值(亿元)80.52 总资产(亿元)301.42 每股净资产(元)12.79 相关研究相关研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）垃圾焚烧行业存量竞争，国有企业凭借雄厚的资金实力有较为明）垃圾焚烧行业存量竞争，国有企业凭借雄厚的资金实力有较为明显的优势，显的优势，垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，2021公司收购启迪环境相关资产，实现业务规模增长。2）公司固废处理项目集中投资进入尾声，）公司固废处理项目集中投资进入尾声，截至 2024 年 6月 30日，公司生活垃圾焚烧发电项目 32个，合计处理能

3、力 28550吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。3）高速运）高速运营稳健，提供稳定现金流，营稳健，提供稳定现金流，公司运营公路里程 255 公里，三条路产收费期限到期日在 2032 年至 2042 年。公司经营路产质量较好，为公司提供稳定收入。我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段，政策促进行我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段，政策促进行业发展。业发展。无害化垃圾处理主要有焚烧以及卫生填埋等方式，由于卫生填埋需要占用大量的土地，同时存在污染扩大等弊端，垃圾焚烧处理量上涨，2023年通过焚烧处理的生活垃圾为 20954

4、.5万吨，占比提高至 82.5%，国家发展改革委、住房城乡建设部发布“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划，计划到 2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65%左右，行业进入存量整合阶段，2021公司收购启迪环境相关资产，实现业务规模增长。公司固废处理业务以生活垃圾焚烧发电投资、建设与运营为核心，同时从事危公司固废处理业务以生活垃圾焚烧发电投资、建设与运营为核心，同时从事危险废物和医疗废物处置业务。险废物和医疗废物处置业务。截至 2024年 6月 30日，公司生活垃圾焚烧发电项目 32 个，合计处理能力 28550 吨/日（不含参

5、股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。当前公司生活垃圾焚烧项目中属于非竞争配置项目的共 22350吨/日；22350吨/日中有 9900吨/日已纳入国家可再生能源补贴清单，整体非竞争配置项目占比达到 78%，相关补贴有保障。2024年上半年公司环保业务实现营收 20.6亿元，占比为 71.4%，贡献毛利占比 65.4%为 8.2亿元。高速公路提供稳定收入来源。高速公路提供稳定收入来源。截至 2024年 6月 30日，公司管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程 255公里，三条路产收费期限到期日在 2032年至 2042年

6、。公司经营路产质量较好，为公司提供稳定收入，2024年上半年公司高速公路业务实现营收 6.6 亿元，占比为 22.9%，贡献毛利占比 28.9%为 3.6 亿元。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.6 亿元（-1%）、11.6亿元（+9.2%）、12.2亿元（+4.6%），EPS分别为 1.66元、1.81 元、1.89元，对应动态 PE分别为 8倍、7倍、7倍。我们认为公司垃圾焚烧业务后续规模稳定，高速公路整体经营稳健，分别给予公司环保业务、高速公路 2025年 9、9倍 PE，对应市值分别为 104.67亿元，对应目标价 16.2