【市值风云】中芯国际（688981）-2024年度业绩解读：中芯国际，不止全球第二这么简单！-250212（10页）.pdf

1、导语：资本开支预期的信息量更大。作者：市值风云 App：萧瑟 2024 年度业绩解读：中芯国际，不止全球第二这么简单！2 月 11 日晚间，中国大陆晶圆厂“扛把子”中芯国际（688981.SH）公布了其2024 年的业绩快报。按照全年 577.96 亿元、同比增长 27.7%的营业收入表现计算，中芯国际将超过联电和格罗方德，在不考虑三星、英特尔等 IDM 厂商的情况下，成为全球第二大晶圆厂。不过在利润端，36.99 亿的归母净利润倒是出现了 23.3%的同比下滑。这份成绩单究竟怎样？其中又隐藏了哪些信息？一、盈利回暖，营收延续强势表现 按照 12 日业绩说明会上，联合 CEO 赵海军的说法，中

2、芯国际的这份业绩表现是超预期的。毕竟受需求不足、代工单价下滑等因素的影响，2024 年前三季度净利润就已出现 26.4%的下滑。这个数字可要高于全年降幅，反倒说明四季度内中芯国际做得还不错。收入端自不必多说，2024 年四季度中芯国际总营收近 160 亿，同比增幅超过 3成，优于全年合计增速的同时，也将成为连续第五个同比增长的季度。归母净利润方面，2024 年四季度为 9.93 亿，同比下滑 13.5%。按照业绩快报中的说法，上述下滑的主要原因为资金收益的下降，盈业利润、利润总额等经营范畴的指标均为同比增加，显然利润端也在明显回暖。（来源：中芯国际业绩快报）更为可喜的是，在国际准则下，2024

3、年四季度中芯国际毛利率环比上行2.1pct，来到 22.6%。（来源：中芯国际业绩快报）这应该对应了赵海军在业绩说明会中披露的：在新增 12 英寸产线的影响下，中芯国际产品组合得到优化，四季度平均销售单价环比上升约 6%。压制业绩的因素也有松动。业绩快报中，中芯国际还给出了 2025 年一季度的指引，销售收入环比增长 6-8%，也就是约 170 亿的水平，对应同比增速在 35%左右。同时给出的还有毛利率指引，预计在 19%-21%之间，考虑到 2024 年同期毛利率仅有 14.2%的水平，2025 年一季度大概率会呈现出十分亮眼的增长表现。二、资本开支预期抬升 再看一眼市场表现，近期在特朗普上

4、台、贸易摩擦加剧以及半导体景气回暖等多因素叠加之下，中芯国际的总市值一路上行突破至 8000 亿规模，市盈率更是超过 200 倍，似乎已经脱离了适用基本面分析的范畴。（来源：市值风云 APP）但与此同时，中芯国际作为模拟、图像、传感、显示、汽车等近乎全品类晶圆代工供应商，本身可看作国内半导体产业的晴雨表，这也是眼下风云君更为看重的地方。因此整篇业绩快报中，风云君觉得包含价值量和信息量最大的是这句话：预计2025 年资本开支与上一年相比大致持平。（来源：中芯国际业绩快报）在代工厂这类商业模式中，资本开支是新产线的建设，向下游反应的是行业终端需求，向上游则代表着供应商的订单，说是半导体设备、材料等

5、环节厂商的身家性命也不为过。而与上年持平代表着什么水平呢？自 2020 年 A 股上市以来，中芯国际开启了“大兴土木”周期，资本开支连年增长，2023 年突破 500 亿，来到历史峰值。这也能够解释收入端的持续增长。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）业绩快报中披露，2024 年中芯国际的资本开支约 73.3 亿美元，换算为人民币后同样超过 500 亿，与 2023 年基本持平。对于 2025 年的资本开支水平，此前无论是市场还是中芯国际本身，预期都是较为悲观，至少是不如 2024 年的。（来源：中芯国际 2024Q3 投资者关系活动记录表）这个信息风云君在两个月前也曾提到过，这应该也是此前市场不看好半导体上游的原因。（来源：市值风云 APP）拿半导体设备龙头北方华创（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）为例，在本轮科技股大牛市中，股价走势只能说是中规中矩，远逊于中芯国际，剔除 2 月12 日的涨幅后甚至还不到 10 月 8 日的位置。（来源：市值风云 APP）南大光电（300346.SZ）、彤程新材（603650.SH）等光刻胶公司也是如此。（来源：市值风云 APP）而如今资本开支预期得到上调，指引口径变更为与 2024 年持平，有望将连续 3年超过 500 亿，这个预期差对于这些设备、材料公司无