【信达证券】仙鹤股份（603733）-业绩符合预期，量价扩张可期-250124（4页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 仙鹤股份(603733)投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 业绩符合预期，量价扩张可期业绩符合预期，量价扩张可期 Table_ReportDate 2025 年 01 月 24 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：公司发布事件：公司发布 2024 年度业绩预告，年度

2、业绩预告，1）全年实现归母净利润 10.0-10.8 亿元（同比+50.7%+62.7%），中值为 10.4 亿元（同比+56.7%）；扣非后归母净利润为 9.0-9.8 亿元（同比+51.3%+64.8%），中值为 9.4 亿元（同比+58.0%）。2）单 Q4 归母净利润 1.8-2.6 亿元（同比-35.1%-6.7%），中值为 2.2 亿元（同比-20.9%）；扣非后归母净利润为 1.6-2.4 亿元（同比-43.5%-14.9%），中值为 2.0 亿元（同比-29.2%）。产销景气，均价略承压，成本整体平稳，吨盈利短暂下滑，业绩表现符合我们预期。盈利拐点显现。盈利拐点显现。受益于公司

3、广西&湖北项目逐步落地，且积极拓张海外业务（24H1顺利接入全球领先烟草公司供应链），我们预计公司产销维持景气，24Q4销量环比提升（环比约+3 万吨）。低价浆逐步入库，但需求疲软且行业竞争加剧，我们预计 24Q4 价格小幅回调，本部吨盈利预计环比小幅走弱。根据我们测算，预计薄纸吨净利约 650-700 元/吨（环比约-200 元/吨），夏王吨净利约1000 元/吨（环比约-100 元/吨），厚纸开工率维持低位、延续亏损。展望未来，低价原料延续入库改善成本，叠加自给浆比例提升，广西/湖北基地盈利改善，卡纸业务转型、亏损收缩，基于对浆价温和上涨预期的判断，我们认为仙鹤 25Q1吨盈利有望边际企稳

4、、25Q2 有望进入改善周期，25 年公司盈利有望保持靓丽表现。广西广西&湖北林浆纸基地有望贡献重要增量。湖北林浆纸基地有望贡献重要增量。公司湖北项目 24 年 1 月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材），其中 PM1&PM2 已 Q1 投产、H1 贡献产量超 3 万吨，PM3 产线 9 月底开机，其余生产线公司预计 25 年初逐步落地。广西（聚焦日用消费）项目 PM2 纸机 24 年 6 月下旬开机投产，PM4 于 24 年 10 月份开机投产，PM1、PM3、PM5 公司预计 25 年初逐步落地。两大项目首期合计将投产约 90万吨以上造纸产能，根据我们测算，25 年公司产量有望同比增长 30%

5、40%，成长动能充沛。此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能（湖北 2 条化机浆生产线和 2 条化学浆生产线已经投入生产、广西 1 条化机浆生产线和 1 条化学浆生产线已经投入生产），两大项目首期合计贡献 90 万吨左右纸浆产能。盈利预测盈利预测：我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 10.4、14.4、17.7 亿元，对应 PE 估值分别为 14.7X、10.6X、8.7X。风风险提示：险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 20

6、26E 营业总收入(百万元)7,738 8,553 10,065 13,284 16,637 增长率 YoY%28.6%10.5%17.7%32.0%25.2%归属母公司净利润(百万元)710 664 1,043 1,435 1,773 增长率 YoY%-30.1%-6.5%57.1%37.7%23.5%毛利率%11.5%11.6%15.4%15.7%16.0%净 资 产 收 益 率ROE%10.3%9.1%13.1%16.2%17.7%EPS(摊薄)(元)1.01 0.94 1.48 2.03 2.51 市盈率 P/E(倍)21.54 23.05 14.67 10.66 8.63 市净率 P