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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 云天化云天化(600096 CH)磷产业链景气，公司资源优势显著磷产业链景气，公司资源优势显著 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):41.47 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 杨泽鹏杨泽鹏*研究员 SAC No.S05

2、70525070014 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)41.47 收盘价(人民币 截至 8 月 13 日)25.71 市值(人民币百万)46,869 6 个月平均日成交额(人民币百万)612.87 52 周价格范围(人民币)18.51-25.71 BVPS(人民币)12.98 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)61,537 63,387 64,524 65,658+/-%(10.89)3.01 1.79 1.76

3、归属母公司净利润(百万)5,333 5,818 6,184 6,537+/-%17.93 9.09 6.29 5.71 EPS(最新摊薄)2.93 3.19 3.39 3.59 ROE(%)25.95 24.26 22.65 21.24 PE(倍)8.79 8.06 7.58 7.17 PB(倍)2.10 1.83 1.62 1.44 EV EBITDA(倍)5.56 5.21 4.60 3.95 股息率(%)5.45 5.98 6.35 6.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 13 日中国内地 农用化工农用化工 首次覆盖云天化给予“买入”评级，目标价 41.47 元

4、（对应 25 年 13xPE 估值）。公司磷肥/尿素/磷矿石等产能国内居前。粮食安全政策纲领指引及种植面积增长下国内及全球化肥需求有望稳步提升，而磷矿扩产受限，公司具备稀缺产能优势，叠加新能源需求带动，我们预计磷矿将维持至少 3 年维度高景气并筑牢盈利中枢，公司扩产逐步贡献增量。公司资产负债率持续优化，且高股息率有望保持，有望迎来价值重估。种植面积增长带动肥料需求提升，公司享磷肥种植面积增长带动肥料需求提升，公司享磷肥/尿素稀缺产能优势尿素稀缺产能优势 据美国农业部等，全球粮食作物播种面积近年持续增加，预计 28 年全球化肥消费量达 2.2 亿吨，25-28 年 CAGR 达 2%。24 年我

5、国播种面积同比+2%，粮食安全政策纲领指引及种植面积增长下国内化肥需求有望稳步增长。磷铵、尿素新增产能受限，同时国家推动高耗能尿素固定床装置清退，受益于需求增长，预计 25-26 年二铵开工率为 51%/53%，尿素为 86%/87%，逐年稳步提升，我们预计或对价格端有一定支撑。公司磷肥/尿素产能 555/260万吨，国内居前享规模及一体化优势。供需面较好下磷矿维持景气，供需面较好下磷矿维持景气，公司公司具备资源具备资源优势优势并加码布局并加码布局磷矿石磷矿石 磷矿石为我国战略性矿产资源，需求方面，下游磷酸铁锂出货量增长及国内外种植面积增长支撑磷矿需求侧；供给方面，海外磷矿头部企业资本开支增速

6、有所放缓，国内主要新产能在 26 年及之后，且部分省份磷矿产量、出省量受限。供需中长期趋紧下价格有所支撑，25 年来贵州磷矿石市场价格维持在 1040 元/吨。公司磷矿石原矿生产能力达 1450 万吨/年，居国内第二，在磷肥及磷化工产品上具成本优势。公司 200 万吨磷矿石项目 25 年试生产，碗厂磷矿勘探顺利，资源量达 24 亿吨，未来有望进一步加强资源优势。未来盈利中枢未来盈利中枢有望保持有望保持稳健、财务结构持续优化，有望保持高分红率稳健、财务结构持续优化，有望保持高分红率 供给受限下公司具备肥料产能优势，同时依托磷矿石资源品属性，我们预计在磷矿石未来三年有望维持当前价格高位下，公司未来