2022年航空锻造行业趋势及中航重机盈利能力分析报告（29页）.pdf

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1、2022 年深度行业分析研究报告 xU8VkWhYhUnVjVpYnVaQ8Q9PmOoOmOpNjMoOmRlOmMpQ7NpPyRuOoMpMvPmRpM http:/ 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 军民用航空锻件龙头，盈利能力持续提升军民用航空锻件龙头，盈利能力持续提升. 6 1.1. 聚焦“锻铸+液压环控”两大主业，逐步形成龙头地位 . 6 1.2. 近年来营收、利润呈加速增长趋势，利润率持续提升 . 8 1.3. 近年来超额完成经营目标，合同负债体现下游旺盛需求 . 9 2. 航空锻造行业“十四五”复合增速航空锻造行业“十四五”复合增速 27%，

2、公司是行业龙头，公司是行业龙头 . 11 2.1. 锻造是飞机金属零件主要粗加工方式之一，价值占比约 5-8%. 11 2.2. 军民接力，航空锻造具持久增长能力，十四五复合增速 27% . 13 2.2.1. “补齐缺口+升级换代” ，军机放量带来巨大航空锻造市场 . 13 2.2.2. 国产大飞机+外贸转包，民机锻造带来公司持久增长动力 . 15 2.3. 航空锻造壁垒深厚、格局稳固，公司占据龙头地位 . 16 3. 公司液压环控产品在航空领域占有率高，将受益于军品放量公司液压环控产品在航空领域占有率高，将受益于军品放量 . 18 3.1. 剥离低效资产、聚焦军品主业，液压业务盈利迎来拐点

3、 . 18 3.2. 换热器是飞机环控、发动机冷却核心元件，将受益军机放量 . 22 4. 两次定增扩大高端产能，十年期股权激励激发企业活力两次定增扩大高端产能，十年期股权激励激发企业活力 . 25 4.1. 两次定增扩大高端产能，增资安吉精铸推进业务布局 . 25 4.2. 十年期股权激励计划激发企业活力、奠基长期稳定发展 . 26 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 28 5.1. 盈利预测：未来 3 年业绩复合增速约 37% . 28 5.2. 估值讨论：给予“买入”评级 . 29 6. 风险提示风险提示 . 30 图表目录图表目录 图 1：公司上市以来多次资产整合形成“锻铸

4、+液压环控”双主业布局. 6 图 2：航空工业集团为公司实控人，公司现有 9 家二级参控股子公司 . 7 图 3：公司可生产钛合金、高温合金等不同材质锻件 . 8 图 4：公司可生产多种类型液压环控产品 . 8 图 5：2017-2021 年公司营业收入复合增速 12% . 8 图 6：2017-2021 年公司归母净利润复合增速 52% . 8 图 7：近年来公司毛利率、净利率均呈上升趋势 . 8 图 8：近年来公司期间费用率呈下降趋势 . 8 图 9：近年来锻造业务营收占比均在 70%以上 . 9 图 10：近年来锻造业务毛利率呈现平稳上升趋势 . 9 图 11：近 3 年来公司均超额完成

5、营收目标 . 9 图 12：近 4 年来公司均超额完成利润总额目标 . 9 图 13：公司当前合同负债处于历史高位，体现下游旺盛需求 . 10 http:/ 4/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 14：锻造：对金属施加压力使其变形达到预定形状 . 11 图 15：铸造：液态金属直接浇入模型得到预定形状 . 11 图 16：飞机机身锻件主要是框、梁类结构件 . 12 图 17：飞机起落架也大量使用锻造类零件 . 12 图 18：发动机转子上的锻件主要是各类盘轴件 . 12 图 19：发动机静子上的锻件主要是各类环形件 . 12 图 20：军机：机体结构占比 19%，动力系统占比 25%

6、 . 13 图 21：军机：机体结构占比 36%，动力系统占比 22% . 13 图 22：中国先进战斗机数量显著少于美国（单位：架） . 13 图 23：三代以下战斗机美国已经淘汰、在中国占据半壁江山 . 13 图 24：中国运输机数量显著少于美国、缺乏战略运输机 . 13 图 25：中国直升机教练机数量显著少于美国、缺乏重型直升机. 13 图 26：C919 已历经十余年研制，即将取证 . 16 图 27：公司近四年锻造产品营收加速增长 . 17 图 28：公司近四年锻造产品毛利加速增长 . 17 图 29：液压系统主要由动力元件、执行元件、控制元件、辅助元件、液压油等组成 . 18 图