2022年光伏组件行业竞争格局、商业模式及未来趋势展望报告（30页）.pdf

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1、2022 年深度行业分析研究报告 1. 行业简介行业简介商业模式：商业模式： 属性：组件位于光伏制造环节末端，商业模式兼具属性：组件位于光伏制造环节末端，商业模式兼具2B 和和 2C 属性属性 优势优势1：承载制造端盈利兑现使命，更易穿越周期：承载制造端盈利兑现使命，更易穿越周期 优势优势2：具备储能、：具备储能、BIPV、电站开发、电站开发&运营等多方位拓展可能性运营等多方位拓展可能性财务指标：财务指标： 一体化组件企业一体化组件企业ROE在在10-15%，营运资金压力小于辅材，流动资，营运资金压力小于辅材，流动资产占产占60% 隆基、晶澳高净利隆基、晶澳高净利&高周转，晶科、阿特斯高杠杆高

2、周转，晶科、阿特斯高杠杆 隆基、晶澳、日升周转更快，营运资金压力更小，财务更稳健隆基、晶澳、日升周转更快，营运资金压力更小，财务更稳健4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 组件位于整个光伏产业链中游、制造环节末端，直接面向终端应用市场。组件位于整个光伏产业链中游、制造环节末端，直接面向终端应用市场。组件上游为单多晶电池片及边框、玻璃、胶膜等各种辅材，下游为光伏电站系统。根据装机规模、入网电压等的不同，光伏电站可划分为集中式（大型地面电站）和分布式（商用、家用等） 。 组件商业模式兼具组件商业模式兼具ToB 和和 ToC 属性，属性，ToC属性逐步增强。属性逐步增强。组件企业客户主要包括终

3、端业主、EPC、经销商和安装商，其中业主和其中业主和EPC采购的组件主要是用在地面电站，下游是企业；而经销商、安装商采购的组件则主要是用在分布式电站，下游包括普通家庭和采购的组件主要是用在地面电站，下游是企业；而经销商、安装商采购的组件则主要是用在分布式电站，下游包括普通家庭和中小企业中小企业。近年来户用分布式装机占比明显提升，且随着组件成本的持续降低，具有光伏应用经济性的客户群体更加广大（如国内户用从山东扩展到全国，非洲无电地区安装离网光伏，海外户外运动配置光伏板满足用电需求），组件企业的终端客户正在分散化且将持续分散化，使得组件行业的ToC属性在逐步增强。商业模式：组件位于光伏制造环节末端

4、，兼具商业模式：组件位于光伏制造环节末端，兼具ToB 和和 ToC 属性，属性，ToC属性在增强属性在增强图：光伏产业链图：光伏产业链资料来源： 天合光能招股书，天风证券研究所6商业模式：主产业链利润输出口，战略地位的重要性，特别是新产品推广期和行业供过于求时商业模式：主产业链利润输出口，战略地位的重要性，特别是新产品推广期和行业供过于求时 从产业链地位看，由于整个制造端（除逆变器、支架外）的利润均由从产业链地位看，由于整个制造端（除逆变器、支架外）的利润均由组件兑现，因此在新产品推广期以及行业供过于求时，组件环节更具组件兑现，因此在新产品推广期以及行业供过于求时，组件环节更具备穿越一轮轮周期

5、的可能性，战略地位更高备穿越一轮轮周期的可能性，战略地位更高。 新产品推广以单晶替代多晶为例，虽单晶组件产品性价比开始反超多晶，但由于下游组件企业主要生产多晶，因此单晶需求并未明显增长，直到专业化硅片企业隆基进入这一环节，才将单晶产业链做大做强。 行业供过于求以21年的PERC电池为例，受下游需求波动影响，专业电池企业在这轮同质化竞争阶段量利均下杀明显，开工率最低降至5%，盈利降至龙头企业亏损。 显然，组件环节凭品牌渠道属性可将自身产量基本转化为销量，同时，由于CAPEX低、近年工艺变化小，单一环节稳态利润占比低，而行业龙头均已一体化，因此完成上游制造链的利润兑现成为其核心价值因此完成上游制造

6、链的利润兑现成为其核心价值。图：图：2021年电池片环节开工率波动较大且盈利下降明显年电池片环节开工率波动较大且盈利下降明显资料来源： Wind，天风证券研究所图：组件单环节图：组件单环节CAPEX较低较低图：图：2013-2019年单晶市场规模变化年单晶市场规模变化-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov