【公司研究】阳光电源-公司首次覆盖报告：光伏后周期龙头将迎来新的成长-20200321[34页].pdf

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1、电气设备电气设备/电源设备电源设备 1 / 34 阳光电源阳光电源（300274.SZ） 2020 年 03 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/3/20 当前股价(元) 10.38 一年最高最低(元) 14.27/8.37 总市值(亿元) 151.25 流通市值(亿元) 111.53 总股本(亿股) 14.57 流通股本(亿股) 10.75 近 3 个月换手率(%) 219.18 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 光伏后周期龙头，将迎来新的成长光伏后周期龙头，将迎来新的成长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘强（分析师）刘强（分析师） 证书编号：

2、S0790520010001 逆变器龙头迎逆变器龙头迎来来业绩拐点业绩拐点，后周期业务逐步发力，后周期业务逐步发力，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司是具有核心技术的清洁能源引领者， 逆变器是其拳头产品， 近年来逆变器出 货量始终保持全球 top2， 同时公司深度布局的电站系统集成和储能业务， 都位居 行业前列。我们看好公司在未来的发展：1、国内光伏装机有望在二季度迎来同 比较高增长，公司将迎来业绩拐点；2、储能和电站运维都属于光伏后周期的发 展重点，公司的深度布局将为其长期成长奠定基础。我们预计公司 2019-2021 年 归母净利润分别为 8.9/12.1/15.6 亿

3、元，EPS 为 0.61/0.83/1.07 元，对应当前 PE 为 17.1/12.6/9.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 国内国内光伏光伏有望有望在在 2020 年年二季度二季度装机节奏加速装机节奏加速，公司迎来业绩拐点，公司迎来业绩拐点 2020 年我国光伏政策节点提前，项目组织时间充足，疫情使得装机在二季度开 始发力。我们根据补贴力度测算 2020 年新增户用装机规模为 6-7GW，新增竞价 项目为 12.3-17.4GW，同时考虑 2019 年结转项目和项目装机率，我们预计 2020 年行业装机规模在 35.8-48.9GW。受疫情影响，退坡节点有望延后，我们预计行 业有望自二

4、季度起装机节奏加速。 阳光电源业绩主要受国内装机影响， 有望在二 季度迎来高增长，并带来 2020 年全年业绩的加速增长。 分布式分布式+光储光储在在“平价上网平价上网”时代时代具有较大空间具有较大空间，将推动公司长期成长将推动公司长期成长 光伏天然适合分布式应用场景， 全球光伏户用和工商用市场尚处于蓝海阶段， 据 IEA 预测，到 2024 年分布式光伏将占据全球光伏市场总量的近一半。公司以逆 变器为核心， 在国内和海外分布式市场的布局将在中短期逐步释放潜力， 并用运 维服务深度绑定客户。 “储能+”模式是清洁能源“平价上网”时代的刚性需求， 从 2021 年开始有望逐步发力。 公司自 20

5、06 年布局储能变流器， 目前已发展成以 锂电池系统、储能变流器、直流交换器等硬件+能量管理系统软件为核心科技的 第三方储能系统集成商， 储能业务短期受益海外订单， 长期将随着国内储能市场 的逐步打开而贡献可观的业绩增量。 风险提示：风险提示：竞争加剧或导致盈利能力下滑；装机、储能需求或不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 8,886 10,369 13,525 16,488 21,294 YOY(%) 48.0 16.7 30.4 21.9 29.1 净利润(百万元) 1,024 810 8

6、92 1,209 1,558 YOY(%) 85.0 -20.9 10.1 35.5 28.9 毛利率(%) 27.3 24.9 25.4 25.8 27.2 净利率(%) 11.5 7.8 6.6 7.3 7.3 ROE(%) 14.4 10.5 10.3 12.4 13.9 EPS(摊薄/元) 0.70 0.56 0.61 0.83 1.07 P/E(倍) 14.9 18.8 17.1 12.6 9.8 P/B(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32% -16% 0% 16% 32% 2019-032019-072019-11 阳光电源沪深