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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 家电家电 2025 年年 08 月月 11 日日 家电行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）关税冲击几何？关税冲击几何？美墨加协定下家电企业的风险评估和应美墨加协定下家电企业的风险评估和应对对 特朗普特朗普上台后针对墨西哥和加拿大的关税新政引起市场担忧。上台后针对墨西哥和加拿大的关税新政引起市场担忧。美国政府 2025年针对不符合美墨加协定的商品加征了 25%的关税，并且于 2025 年 7 月 10日和 12 日宣布将对从加拿大和墨西哥进口的商品施加

2、 30%+的关税。美国政府于 7 月 31 日宣布与墨西哥的关税协议将延长 90 天并额外增加了对铜 50%的关税，市场担忧墨西哥 90 天后可能仍然会受到不稳定关税的影响。美墨加协定的实施美墨加协定的实施对三国经济发展起到了显著推动作用对三国经济发展起到了显著推动作用。协定的签署已为三国带来显著的经济效益：据USMCA Forward 2025，美国对墨西哥和加拿大的出口已增长了 46%，北美内部贸易支持了超过 1600 万个就业岗位，仅美国本土的就业岗位就从 2020 年的 360 万持续上升至 2023 年的 380 万。北美区域贸易和投资同样大幅度提升。对于市场担忧的协定自身风险，我们

3、分析认为其短期冲击同样有限对于市场担忧的协定自身风险，我们分析认为其短期冲击同样有限。其一是特朗普政府可能以国家安全为由突破协定规则。不过，我们认为这种风险的普遍性较低。美国政府在 2025 年启动的 25%基础关税，已明确其打击对象为非满足 USMCA 的商品。而其对合规钢铝铜产品及其衍生品征税的行为，援引的是具备特殊性的 232 条款及 2018 年的商务部调查，这属于利用协定中国家安全条款，对协议进行的单一性突破，不具备常态化的特点。其二，是外界担忧的2026 年协定审查。审查虽将讨论延期，但若无共识，原协议条款仍有效至 2036年。任何修正案均需三国一致共识，这极大降低了出现对任何一方

4、不利条款的可能性。因此，该“日落条款”对短期经营的直接风险依然较低。我们通过情景假设讨论企业应对能力我们通过情景假设讨论企业应对能力，思考中资思考中资家电家电企业未来的竞争能力企业未来的竞争能力。其一，在现有框架下，中资家电企业受非 USMCA 税率影响较大。其二，USMCA框架条件的修改对中资家电企业的冲击。情景情景 1：现有关税框架下：现有关税框架下延续。延续。这对于充分准备的中国家电企业来说风险较小。大部分中国家电企业在墨西哥均有大量产能。在电视领域：海信视像的年产能约 1000 万台，TCL 科技和 TCL 电子（通过 MASA 与 MOKA 工厂）合计年产能达 500 万台，京东方在

5、当地的年产能也达到 300-400 万台。在白电领域，海尔智家通过其联营公司 Mabe（年产家电 900 万台，其中自动洗衣机，烘干机超 250 万台、冰箱、并排式冰箱和冷冻机超 200 万台），美的集团也通过收购Teka 的方式完成了关键布局。海信视像墨西哥产能符合 USMCA 原产地条例，这表明头部企业已具备将关税风险降至最小的实际能力。情景情景 2：框架下的原产地认证规则收紧。：框架下的原产地认证规则收紧。家电企业长期投资逻辑不变，受框架重修等极端情况影响相对有限。尽管市场普遍预期 USMCA 的修订将围绕更严格的汽车原产地认证展开，但是目前尚不能排除协定重谈覆盖到家电这类制造产业的可能

6、。美国市场的海尔智家凭借其相较其他公司更深的美国产业链，其美国市场优势可能反而得到巩固。对美国市场依赖较小的海信家电和美的集团则通过灵活的产业链布局获得更强的全球竞争力。黑电企业因核心部件液晶面板供应链高度集中于中国，可能面临系统性挑战，但中国电视企业可通过产品力升级在全球市场实现份额扩张和盈利提升，以应对美国关税挑战。即使美国退出 USMCA 的极端情景存在发生可能，但由于法律体系的制约，其概率将相应降低。投资建议：投资建议：中国家电企业具备满足美墨加协定免税条款的能力且长期竞争力不再像先前一样依赖产业链成本优势，而是靠品牌建设，运营效率和产品开发，所以后续受美国政府对墨西哥关税政策变化的影