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1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/36 银行银行 2025 年 08 月 07 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 增值税调整对银行配债行为及业绩影响行业点评报告-2025.8.3 企业短贷高增与票据利率的窄幅波动行业点评报告-2025.8.1 坚守“绝对收益”的现实与未来理财 2025H1 半年报解读-2025.8.1 低利率下的居民“存款搬家”及财富低利率下的居民“存款搬家”及财富配置配置 路径、规模与海外镜鉴路径、规模与海外镜鉴 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）吴文鑫（分析师）吴文鑫（分析师） 证书编号：S07905230

2、60002 证书编号：S0790524060002 居民财富：此轮“存款搬家”并非风险偏好的主动提升居民财富：此轮“存款搬家”并非风险偏好的主动提升 本轮个人存款“搬家”尚未大规模启动，预计本轮个人存款“搬家”尚未大规模启动，预计 2025 年下半年迹象初显。年下半年迹象初显。2024 年存款搬家现象主要由对公存款流出驱动，而个人存款增速仍高于 M2，呈现定期化特征，风险偏好尚未显著提升。当前存款利率持续下行（3 年期定存实际利率降至 1.7%）与理财收益差扩大至 82BP，推动居民寻求存款替代品，对于资产的流动性和安全性要求或较高，存款或优先流入高流动性+低波资产如低波理财和基金、高股息 E

3、TF 等。2025 年 1-5 月最小持有期型理财产品规模增长最快，反映居民尚未主动拉长久期。空间测算：预计每年分别贡献理财、基金规模空间测算：预计每年分别贡献理财、基金规模 23 万亿元万亿元 我们初步测算出居民我们初步测算出居民 2025-2030 年每年增配理财、基金的规模各达年每年增配理财、基金的规模各达 2-3 万亿元。万亿元。假设未来存款流入资管业的资金来自两部分：（1）存款到期再配置存款到期再配置：2022-2023年居民“超额储蓄”规模达 9.21 万亿元，预计 2025-2026 年到期约 4.6 万亿元，这部分资金可能被动配置低波动的理财、基金等资产；（2）增量金融资产流入

4、：增量金融资产流入：随着存款吸引力下降、随着存款吸引力下降、定存比例不断下降，而基金和股票仓位被动抬升（按照一定假设测算）。机构行为：机构行为：银行负债端扰动加大银行负债端扰动加大；理财谋求多资产配置理财谋求多资产配置“存款搬家”后银行负债稳定性或变弱，理财有望持续增长。（“存款搬家”后银行负债稳定性或变弱，理财有望持续增长。（1）银行：）银行：长期长期看大银行的负债稳定性或高看大银行的负债稳定性或高于小银行。于小银行。海外历史经验表明低利率时期存款通常出现“活期化”趋势，银行负债的稳定性下降，阶段性提价发存单的需求仍在。但随着交易性活期存款不断沉淀，负债端趋于稳定，银行负债成本可显著下降。长

5、期看由于大银行结算托管、综合金融占优，负债端稳定性或优于小银行。（2）理理财：财：短期内短债为基本盘，中长期或拓展至多资产，委外需求较大。短期内短债为基本盘，中长期或拓展至多资产，委外需求较大。受制于负债端对流动性的要求，理财投资端短期仍以中短债为主，很难主动拉久期。中长期来看，居民配置多样化趋势不变，理财需扩大能力圈、转向多资产，对于投资公募基金、委外基金专户等需求将不断提升。海外经验：市场深度海外经验：市场深度&政策力度可改变居民风险偏好政策力度可改变居民风险偏好 海外对比显示，政策引导显著影响资金流向海外对比显示，政策引导显著影响资金流向，助力基金扩容和权益上涨助力基金扩容和权益上涨。日

6、本NISA 免税账户推动基金持仓占比提升，美国次贷危机后房地产价格下跌、居民增配股票和共同基金，而德国因监管限制更依赖共同基金间接投资权益。差异化路径显示市场深度与政策力度是改变风险偏好的关键变量。投资建议投资建议 低利率环境下居民多元投资的需求提升，集团内协同优势明显的银行将获得更高客户粘性。受益标的如具有先发优势的招商银行、中信银行、光大银行招商银行、中信银行、光大银行，以及区域资产获取能力较强的银行，如江苏银行、宁波银行江苏银行、宁波银行等。风险提示：风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严等。-12%0%12%24%36%48%2024-082024-122025-042025-08银