乐歌股份-公司首次覆盖报告：人体工学龙头前瞻布局海外仓渐进收获期-220528（21页）.pdf

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1、轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 乐歌股份乐歌股份（300729.SZ） 2022 年 05 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/5/27 当前股价(元) 16.26 一年最高最低(元) 34.80/13.85 总市值(亿元) 35.93 流通市值(亿元) 33.50 总股本(亿股) 2.21 流通股本(亿股) 2.06 近 3 个月换手率(%) 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分

2、析师）吕明（分析师） 证书编号：S0790520030002 周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790522030002 公司公司为聚焦健康办公的人体工学龙头，为聚焦健康办公的人体工学龙头，首次覆盖给予“买入”首次覆盖给予“买入” 评级评级 公司聚焦以线性驱动为核心的健康智慧办公、智能家居产品，逐渐发展为国内人体工学行业的领先企业。我们认为人体工学家居属于家居行业中的新兴板块，市场发展空间大。公司发展短期有望受到国内外需求催化，长期看公司在品牌、渠道、研发、海外仓等方面的布局有望为其发展提供持久推动力。我们预测公司2022-2024 年归母净利润为 2.35/3.58/4.6

3、9 亿元，对应 EPS 为 1.07/1.62/2.12 元，当前股价对应 PE 分别为 15.2/10.0/7.7 倍，首次覆盖给予“买入” 评级。 行业：人体工学家居产品渗透率尚低，蓝海市场潜力行业：人体工学家居产品渗透率尚低，蓝海市场潜力较大较大 全球办公家具与智能家居市场呈现蓬勃发展态势，中国已于 2019 年成为办公家具的第一生产国和出口国， 但办公家具中线驱办公家具全球渗透率仅为 5%-10%，其中美国渗透率为 15%，中国仅为 2%左右，需求尚未完全释放，存在较大的提升空间。 短期看， 海外疫情防控下居家办公常态化有利于催生办公家具市场需求；长期看，国内收入增长与消费升级红利的持

4、续释放、国内外健康办公理念增强与政策支持等因素会逐渐成为支撑行业发展的重要动力，预计线驱办公家具需求将持续稳定增长。 展望展望 2022：外围环境边际改善叠加内外业务持续发力，业绩增长可期：外围环境边际改善叠加内外业务持续发力，业绩增长可期 收入端：海外仓方面，2022Q1 在小仓并大仓过程中平均库位利用率不高，但三月已经超 70%，四月随着户外家居季到来，仓位利用呈现满仓状态，预计 2022年全年海外仓收入有望延续高增长态势；除当前的仓库出租外，未来公司会陆续开展托卡、拉柜、船运等业务支撑海外仓业务持续增长；跨境电商，剔除收入确认跨期影响，独立站收入增速或延续超亚马逊的态势；内销方面在线性驱

5、动产品渗透率提升下有望驱动国内业务持续增长，全年预计增长 40%+。利润端：海运费方面，公司 2022Q1 海运费 15000 美元左右，预计后续市场价和长协价8000-10000 美元，海运费或边际改善；汇率方面人民币贬值有望增厚公司业绩。 风险提示：风险提示： 汇率波动风险； 海运费及原材料价格上升风险； 产能投放不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,941 2,871 3,905 5,115 6,394 YOY(%) 98.4 48.0 36.0 31.0 25.0 归母净利润(百万

6、元) 217 185 235 358 469 YOY(%) 244.7 -14.9 27.5 51.9 31.1 毛利率(%) 46.7 39.7 39.0 39.8 40.0 净利率(%) 11.2 6.4 6.0 7.0 7.3 ROE(%) 21.2 9.7 11.2 14.8 16.6 EPS(摊薄/元) 1.21 0.85 1.07 1.62 2.12 P/E(倍) 16.5 19.4 15.2 10.0 7.7 P/B(倍) 3.6 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-052021-092022-012