【公司研究】旺能环境-产能集中释放三重因素驱动下毛利率有望趋势向上-20200620[21页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证证券研究报告券研究报告 环保环保 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-06-19 收盘价（元） 17.72 总股本（百万股） 421 流通股本 （百万股） 269 总市值（百万元） 7456 流通市值 （百万元） 4763 净资产（百万元） 4219 总资产（百万元） 9235 每股净资产 9.96 相关报告相关报告 【兴证环保公用】 复盘与展望： 再 次 给 予 环 卫 高 估 值 ， Mr. Ma

2、rket 看到了什么 2020-05-07 【兴业环保公用】垃圾焚烧行 业深度报告： 订单驱动到业绩驱 动，垃圾焚烧行业四问四答 2020-01-06 emailAuthor 分析师： 蔡屹蔡屹 S0190518030002 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1135 1459 1779 2103 同比增长同比增长(%) 36% 29% 22% 18% 净利润净利润(百万元百万元) 411 511 634 767 同比增长同比增长(%) 34% 24% 24% 21% 毛利率毛利率(%) 5

3、3.2% 53.9% 54.5% 54.8% 净利润率净利润率(%) 36.2% 35.0% 35.6% 36.5% 净资产收益率（净资产收益率（%） 10.0% 11.1% 12.2% 13.0% 每股收益每股收益(元元) 0.98 1.22 1.51 1.82 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.69 2.44 3.38 3.80 投资要点投资要点 摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和 推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000

4、字。 风险提示：风险提示： 旺能环境：优质垃圾焚烧运营资产。旺能环境：优质垃圾焚烧运营资产。2017 年美欣达剥离印染纺织业务，置入 垃圾焚烧发电资产（旺能环保） ，上市公司更名为旺能环境。旺能环保成立之 初即主营垃圾焚烧发电业务，业务“立足浙江、辐射全国”的市场布局，截至 2019 年底，旺能环境已投运垃圾焚烧项目产能约 1.5 万吨/日。旺能环境实际 控制人为单建明，其与一致行动人持股比例合计为 54.06%，上市公司大股东 美欣达集团布局多项环保业务，包括智汇环境的环卫业务。旺能环境运营收 入占比超 95%，已投运垃圾焚烧单体项目 ROE 达 15%30%。 项目步入集中投产期，稳健现金

5、流项目步入集中投产期，稳健现金流+拟发行转债助力项目投产。拟发行转债助力项目投产。公司典型垃 圾焚烧项目建设周期约 24 个月，预计 23 年内公司在建/筹建垃圾焚烧项目 将集中投产，项目全部投运后产能增幅达 85%。经测算，公司完成在手垃圾 焚烧项目投产所需资金约 43 亿元，我们认为公司产能扩张方面资金有保障： 1）公司资产负债率 54%，相比同行处于较低水平，仍有提升空间；2）2020 年 5 月 26 日披露公开发行可转债预案，拟发行 14 亿元可转债，其中约 11 亿元用于垃圾焚烧发电项目建设；3）公司经营现金流净额/净利润长期大于 100%，2019 年经营现金流净额达 7.13

6、亿元。 三重因素驱动，垃圾焚烧板块毛利率有望趋势向上。三重因素驱动，垃圾焚烧板块毛利率有望趋势向上。1）公司炉排炉项目毛 利率比流化床项目高 10-20pct，在建/筹建项目全部完工投产后，公司炉排炉 项目产能占比将由 2019 年的 71%进一步提升至 88%；2）相较于新建项目， 扩建项目工程价款显著较低，部分扩建项目总投资明显低于一期项目，公司 在建/筹建项目全部投运后， 扩建项目产能占比相比 2019 年提升 8pct 至 34%； 3） 部分新建项目吨上网电量平均值为 329 千瓦时/吨， 显著高于 2014 年-2017 年 Q1 吨上网电量平均值约 281 千瓦时/吨。 投资建议