【东吴证券】商贸零售行业跟踪周报：八马茶业招股书拆解：高端茶饮龙头或将登陆港交所-250728（11页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 八马茶业招股书拆解八马茶业招股书拆解：高端茶饮龙头或将登：高端茶饮龙头或将登陆港交所陆港交所 2025 年年 07 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 阳靖阳靖 执业证书：S0600523020005 证券分

2、析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 证券分析师证券分析师 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600525070003 行业走势行业走势 相关研究相关研究 酒店集团业绩显著复苏，24 年RevPAR 预期谨慎乐观 2024-03-31 跨境电商行业深度报告 2024-03-26 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 周观点（注：文中“本周”指的周观点（注：文中“本周”指的 7 7 月月 2121 日至日至 7 7 月月 2 27 7 日）日）八马茶业高端茶市场的领导者，或于近日登陆港交所八马茶业高端茶市场的领导者，或于近日登陆港交所。7 月 17 日

3、，中国证监会官网发布 关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份全流通备案通知书，标志着八马茶业赴港上市备案程序圆满完成，公司或将很快登陆港交所。八马茶业是一家知名的全茶类全国连锁品牌，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务。公司主要有三大品牌，八马茶业覆盖全品类高端原叶茶；信记号专注于高端年份普洱茶；新成立的万山红则追求口味多元化，目标用户转向年轻消费者及女性消费者。家族传承，底蕴丰厚。家族传承，底蕴丰厚。创始人及董事长王文礼先生来自于三百年制茶世家，十三代正宗传承，于 2009 年被授予国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音）代表性传承人称号。公司收入和利

4、润公司收入和利润率率稳步增长。稳步增长。2023/2024Q1-3，公司营业收入分别为21.22/16.47 亿元，同比+17%/+1%；归母净利润为 2.06/2.08 亿元，同比+24%/+6%。2023/2024Q1-3，公司销售费用率为 31%/32%，管理费用率为 6%/7%。公司主要的费用在于销售费用，主要由销售员工开支、广告宣传费用和租金构成。2023/2024Q1-3，公司毛利率为 52%/55%，销售净利率为 10%/13%，公司利润率持续提升。“线上“线上+线下”同时发力，不断提升公司销售规模。线下”同时发力，不断提升公司销售规模。通过“线上+线下”的方式销售原叶茶及衍生品

5、。其中，线上渠道收入占总收入的占比逐年升高，从 2019 年的 16%上升至 2024Q1-3 的 34%。线下门店数持续增长，加盟门店占比提升。线下门店数持续增长，加盟门店占比提升。公司线下同时拥有直营店和加盟店。近年来公司持续开店，2022 年底至 2024Q3，公司门店总数从2,931 家增至 3,498 家，其中加盟门店数量由 2,579 家增至 3,224 家，而直营门店则从 352 家减少至 274 家。与此同时加盟门店的收入占比也在提升，公司加盟店收入占比占比从2022年的69%增至2024Q1-3的75%。聚焦茶叶销售，毛利率表现优异聚焦茶叶销售，毛利率表现优异。从产品类别来看

6、，从产品类别来看，公司主业占比高，2024Q1-3 茶叶产品销售占公司总销售额的 88%。其中乌龙茶占比最大（32%），红茶占比从 2019 年的 16%上升至 2024Q1-3 的 21%。从毛利率水平看，茶叶产品的毛利率远超其他品类，2024Q1-3 达到 58.8%；其他品类（如茶具、茶食等）维持在 30%左右。茶叶市场持续增长，高端茶市场增速高于整体。茶叶市场持续增长，高端茶市场增速高于整体。根据公司招股书，2023年我国茶业市场规模为 3,347 亿元，2019-2023 年 CAGR 为 5.1%；预计2023-2028 年 CAGR 为 5.0%。其中，高端茶叶市场规模从 201