【山西证券】算力设备系列：热管理设备（一）-以“摩丁制造”为鉴，看汽零热管理企业拓展路径-250725（32页）.pdf

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1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1汽车零部件汽车零部件算力设备系列：热管理设备（一）算力设备系列：热管理设备（一）领先大市领先大市-A(维持维持)以“摩丁制造”为鉴，看汽零热管理企业拓展路径以“摩丁制造”为鉴，看汽零热管理企业拓展路径2025 年年 7 月月 25 日行业研究日行业研究/行业深度分析行业深度分析汽车零部件板块近一年市场表现汽车零部件板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级相关报告：【山证汽车零部件】国标应用元年即将启动，汽车安全等级提升为自动驾驶保驾护航分析师：分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱

2、：研究助理：研究助理：贾国琛邮箱：投资要点：投资要点：摩丁制造是全球领先的热管理解决方案提供商。摩丁制造是全球领先的热管理解决方案提供商。公司成立于 1916 年，2024 财年营收 24.08 亿美元、调整后的 EBITDA 3.14 亿美元，在全球有 11000余名员工。公司提供热交换技术、液冷系统和高效热管理解决方案，应用于数据中心、汽车、建筑、能源、电动车等领域。2020 年以来，摩丁制造成功的从汽车热管理零部件公司转型为汽车、工业、数据中心多领域的综合热管理公司。年以来，摩丁制造成功的从汽车热管理零部件公司转型为汽车、工业、数据中心多领域的综合热管理公司。疫情冲击及中国竞争对手崛起，

3、摩丁制造 20202021 财年业绩承压，出现了营收下滑、利润亏损的情况。公司通过实施“80/20 战略”，集中资源发展高增长、高利润领域提升盈利能力，放弃非优势业务，通过并购及前瞻布局，重点发力数据中心与电动汽车两大高增长赛道。2022-2024 财年，公司收入转增，营收 CAGR 达 14.57%，EBIT率增加 4.0%，公司股价涨幅超过 800%。重点拓展数据中心业务是摩丁制造实现成功战略转型的关键。重点拓展数据中心业务是摩丁制造实现成功战略转型的关键。公司通过并购（TMGcore、Scott Springfield 等）快速补齐数据中心集成设计、核心零部件等短板，形成从冷却分配单元（

4、CDU）到浸没式系统的全产品矩阵，并深度绑定微软、亚马逊等云计算巨头。公司数据中心业务 2024 年收入达到2.94 亿美元，同比增长 69%，2024-2027 年，液冷方案的 CAGR 预计为 18%。摩丁制造的转型发展之路给汽车热管理零部件公司很好的启发，未来数据中心热管理将会是企业重点拓展的方向。摩丁制造的转型发展之路给汽车热管理零部件公司很好的启发，未来数据中心热管理将会是企业重点拓展的方向。同时，还需要具备以下关键点：1）敏锐的商业嗅觉：敏锐的商业嗅觉：从内卷式发展向高增量发展的关键是跳出眼前领域、瞄准技术趋势发展，以终为始，不断寻找增量并提前布局。2）良好的客户和技术能力基础）良

5、好的客户和技术能力基础：以龙头客户需求为出发、以热管理核心技能为基础，进行能力边界的拓展，丰富产品矩阵或者加深产品附加值。3）高效的执行与整合能力：）高效的执行与整合能力：在清晰的战略指导下，需要高效的执行并具备并购整合能力，以实现将先机转为引领时代的产品。投资建议：在未来的数据中心热管理领域，汽车热管理零部件企业将会大有可为，重点关注：银轮股份、飞龙股份；建议关注：川环科技、溯联股份、标榜股份、众捷汽车等。投资建议：在未来的数据中心热管理领域，汽车热管理零部件企业将会大有可为，重点关注：银轮股份、飞龙股份；建议关注：川环科技、溯联股份、标榜股份、众捷汽车等。风险提示：风险提示：算力需求不及预

6、期风险；市场竞争加剧风险；液冷等技术迭代风险；行业政策与标准变动风险。行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2目录目录1.为什么要研究摩丁制造？为什么要研究摩丁制造？.51.1 百年深耕热管理.51.2 摩丁的成功路径可供国内企业借鉴.72.聚焦高增长业务，战略转型成效显著聚焦高增长业务，战略转型成效显著.92.1 公司通过战略调整为持续增长奠定基础.92.2 启动 80/20 战略转型，深入布局数据中心与电动汽车业务.102.3 收入目标持续增长，多重举措提升利润率.142.4 专注数据中心与电动汽车扩张拓蓝海.