长海股份-深度报告：玻纤行业供需紧平衡“小而美”高速成长增量产能弹性大-220527（32页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 长海股份（300196.SZ）深度报告 加速，“小而美” 2022 年 05 月 27 日 Table_Summary 长海股份：全产业链差异化布局 长海股份，2000 年成立，2011 年于创业板上市。总部位于江苏常州，是国内领先的专业化玻纤复合材料制造商。产品方面，公司已形成“玻纤纱玻纤制品树脂复合材料”的完整产业链布局。 玻纤行业：供需紧俏，迭代升级 需求端，我们预计 2022 年国内玻纤表观消费量为 660 万吨，同比+6%，增量主要来自出口、风电、新能源汽车领域：1）2022 年 1

2、-4 月我国玻纤及制品出口总量 72.11 万吨，同比+45.6%，海外需求高景气；2）看好风电装机趋势，关注公司高模量玻纤技术突破；3）玻纤复材为汽车轻量化重要材料，单车用量提升空间大，新能源车渗透率迅速提升带动玻纤用量。 供给端，严格假设条件下，新增趋缓，产能投放多在 2022H2。预计今年实际产能边际放缓（预计新增 45.5 万吨，2021 年为+82 万吨） 。我们预计 2022 年有效产能增量约64.7 万吨。综上测算 2021-2022 年玻纤行业产能富裕率为 2.65%、3.86%，供给冲击有限。我们提示，更应关注2022年内实际投放产能冲击，而非 2021年老产线爬坡产能冲击，

3、2021H2 增量供给冲击已基本消化。 “小而美”加速成长，增量产能弹性大 增量产能：1）募投 10 万吨产能已投产，2022Q1 公司实现营收同比+36.05%，10 万吨新产能贡献主要增量。10 万吨产能释放后优化产品结构、降低生产成本；2）天马集团“3 改 8” ，高强高模量纱及深加工制品产线专用于风电及新能源汽车等高端领域；3）60 万吨高性能玻纤智能制造基地目前尚在审批中 产业链一体化布局，平滑玻纤价格波动周期：1）短切毡为汽车轻量化重要材料，2021年公司国内车顶毡市占率超 50%。关注近期汽车政策密集出台，汽车链复工复产持续推进；2）湿法薄毡受益海外地产需求旺盛；3）天马集团化工

4、制品业务，2021年提价以应对原材料上涨压力， “2.5 改 10”扩建项目已建成；4）玻璃钢业务。 吨价格显著优于可比公司，主因制品占比较高。2021 年末公司资产负债率 25.69%，后续可加杠杆空间较大。关注近期行业边际变化：1）关税、汇率均有改善迹象，2021 年公司出口收入占比达 22.46%，我们预计 2022 年公司出口收入占比将持续提升；2）2022 年 5 月以来粗纱价格小幅回落 200-300 元/吨。预计与 5 月上旬金牛投产（3 月底点火）有关，节奏符合预期，另外受疫情影响，库存环比上涨。 投资建议： 公司成长性优，估值安全边际高。为玻纤行业景气延续、板块估值提升，为公

5、司增量产能弹性大，产能投放后吨成本降低、吨毛利提升，我们预计 2021-2024 年公司归母净利 CAGR 达 22%，A 股可比公司为 14%，公司成长性优。横向对比，A 股玻纤行业可比公司 2022 年平均 PE 为 9x 左右，纵向对比，当前长海 PE 位于近 5 年中枢低点，PB 位于近 5 年中枢。继续关注长海股份“小而美”持续扩张：公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，优化产品结构，风电纱产品持续推进，新建项目审批进展，出口景气持续，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为7.35、8.66 和 10.46 亿元，5 月 26 日收盘价对应 PE

6、分别为 10 x、8x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2506 3386 4146 4825 增长率（%） 22.7 35.1 22.5 16.4 归属母公司股东净利润（百万元） 572 735 866 1046 增长率（%） 111.5 28.4 17.8 20.8 每股收益（元） 1.40 1.80 2.12 2.56 PE 12 10 8 7 PB 2.0 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind