九丰能源-“海陆双气源”布局完善制氢&加氢优势打开广东、川渝氢能市场-220527（28页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究燃气 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 九丰能源（605090） LNG“海陆双气源”布局完善，制氢“海陆双气源”布局完善，制氢&加氢加氢优势打开广东、川渝氢能市场优势打开广东、川渝氢能市场 2022 年年 05 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 20.64 一年最低/最高价 16.76/3

2、5.03 市净率(倍) 1.49 流通 A 股市值(百万元) 5,217.95 总市值(百万元) 12,800.06 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 13.82 资产负债率(%,LF) 30.16 总股本(百万股) 620.16 流通 A 股(百万股) 252.81 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 18,488 21,662 22,907 23,887 同比 107% 17% 6% 4% 归属母公司净利润（百万元） 620 985 1,316 1,685 同比 -1

3、9% 59% 34% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.00 1.58 2.10 2.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.65 13.10 9.81 7.66 Table_Summary 投资要点投资要点 深耕深耕 LNG 业务，布局氢能业务，布局氢能&氦气发展氦气发展：公司产品包括 LPG、LNG、甲醇&二甲醚等。 公司经过多年布局于 2020 年打通全产业链， 形成接收站资源优势；2021 年合作巨正源布局氢能；2022 年拟收购远丰森泰 100% &华油中蓝 28%股份，向“海陆双气源”进发，并布局氦气特气。2021年国际油气价格波动，公司凭借灵活的长约+现货采购策略抗

4、住压力，归母净利润降至 6.2 亿元，同减 19.3%；2022Q1 盈利能力恢复，归母净利润达 3.9 亿元；2021 年公司负债率仅 23.5%，未来 ROE 提升空间大。 LNG 主业增量稳价，销售结构保证顺价能力主业增量稳价，销售结构保证顺价能力：国内天然气需求天然气需求在双碳政策下稳步上升，2011-2021 年年 CAGR10.7%；供给端国内产量和管道天然气进口量的相对刚性致使国内天然气需求浮动主要靠 LNG 进口补齐， 进口进口 LNG 地位突显。地位突显。 1） 量的角度，） 量的角度， 公司 LNG 接收站处理能力 150万吨/年；计划收购远丰森泰一期 60 万吨/年产能，

5、二期 60 万吨/年建成后产能翻倍；2025 年江门码头建成 300 万吨，处理能力在处理能力在 2021 年基础年基础上翻两番上翻两番。2）价的角度，）价的角度，海陆双气源稳定成本，海陆双气源稳定成本，推动公司稳健发展推动公司稳健发展；2021 年 LNG 进口价格波动上涨，JKM 最大上浮 300%，布伦特原油最大上浮 30%；公司拟收购的远丰森泰贴近陆气气源， 四川液厂采购成本四川液厂采购成本可控制在可控制在20%，陆气，陆气+海气稳定成本。海气稳定成本。3）销售结构的角度，）销售结构的角度，公司三种销售方式的毛差水平为国内零售国内贸易国外转口， 公司国内零售客公司国内零售客户占国内总客

6、户数户占国内总客户数 70%，未来比例提升至，未来比例提升至 90%，顺价能力，顺价能力进一步进一步增强。增强。 氢能依托广东氢能依托广东&川渝区位优势，主业协同快速入场川渝区位优势，主业协同快速入场：1）政策带来广东）政策带来广东&川渝加氢川渝加氢 132 亿亿元元市场空间市场空间；根据我们的假设 2024 年氢能重卡售价因规模效应降至 103 万元/辆，补贴 67 万元/辆，加氢 38 元/千克，氢能重氢能重卡经济性卡经济性将将优于柴油优于柴油，加氢市场将进一步打开。2）公司锁定广东巨正）公司锁定广东巨正源源 2.5 万吨万吨/年氢气产能，二期翻倍，年氢气产能，二期翻倍，有望分享 2025