【国盛证券】石油石化行业周报：OPEC+超预期增产，原油库存或逐步累积-250720（2页）.pdf

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1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 石油石化石油石化 OPEC+超预期超预期增产，增产，原油库存或逐步累积原油库存或逐步累积 本周原油价格小幅收跌。本周原油价格小幅收跌。7 月 18 日，WTI 原油、布伦特原油分别收报 67.34美元/桶、69.28 美元/桶，较上周分别-1.6%、-1.5%。供给：供给：OPEC+超预期增产超预期增产。OPEC+将在将在 9 月完成月完成 220 万桶万桶/天减产产能天减产产能的全面恢复的全面恢复。具体而言：自 2025 年 4 月起，OPEC+成员国已累计实现 4月增产 13.8 万桶/天、

2、5-7 月每月增产 41.1 万桶/天、8 月增产 54.8 万桶/天，9 月计划再增产 55 万桶/天，标志着 2023 年启动的 220 万桶/天减产计划提前一年完成，仅 OPEC+国家的当前增产节奏已使全球原油供应富余。同时，根据 IEA 7 月报，2025 年非年非 OPEC+国家国家预计新增预计新增 140 万桶万桶/天供应天供应（主要由美国、巴西、加拿大和阿根廷等国贡献），且 IEA 上调2026 年非 OPEC 供给增长预期至 94 万桶/天（此前为 84 万桶/天）。综合来看，IEA、EIA 7 月报对原油全年供给增量的预测分别为 210 万桶/天、180 万桶/天，IEA 的

3、预测值较年初增长了 30 万桶/天。需求：需求：二季度以来二季度以来 IEA、EIA 下调下调 2025 年原油年原油预期预期。受到国际贸易摩擦的影响，IEA、EIA 对原油需求的预测较年初有所下调。例如，IEA 在 1 月报中对 2025 年全年原油需求增量的预测值为 110 万桶/天，而 7 月报对2025 年、2026 年的原油需求增量预测值则分别为 70 万桶/天、72 万桶/天，即对 2025 年需求增量的预测较年初收缩 40 万桶/天。IEA 在 7 月报中提及原油新兴市场消费疲软，2025 年 70 万桶/天的需求增量创下 2009年最低增幅（除 2020 年疫情外）。与 IEA

4、 下调趋势相一致，EIA 7 月报对2025 年需求增量的预测为 80 万桶/天，较年初预测值减少了 50 万桶/天。库存：库存：原油去库与成品油累库并存，博弈加剧原油去库与成品油累库并存，博弈加剧。原油库存方面原油库存方面，据 EIA，7 月 11 日当周美国商业原油库存减少 385.9 万桶，降幅超预期（市场预期为 55.2 万桶），宣告连续两周累库结束；成品油库存方面成品油库存方面，7 月 11 日美国汽油库存较上周增加 339.9 万桶（预期-95.2 万桶），为近 13 周以来新高；馏分油库存较前值增加 417.3 万桶，由去库转为累库；航空煤油库存由去库转为累库，较前值增长 56.

5、7 万桶。尽管当前旺季消费需求为油价提供上行动力，但库存显示终端需求边际转弱，与 OPEC+增产计划一道形成了抑制油价上涨的制约。油价的支撑在哪里油价的支撑在哪里？根据达拉斯联储 2025Q1 调研报告：新井边际新井边际成本成本：美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为 65 美元/桶，其中大型企业（截至 2024 年 Q4 原油日产量超 1 万桶）的盈亏平衡价约为 61 美元/桶。平均平均运营运营成本成本：美国油气公司认为能满足现有油井运营费用的油价范围为 26-45 美元/桶不等，其中大型企业为 31 美元/桶。美国新开页岩油产量占美国页岩油供应量的比重约为 43%（2023 年），未必能

6、形成充足支撑，故年初以来油价数次跌破边际成本支撑（65 美元/桶）。作为参考，达拉斯联储 Q2 调研报告中显示，约 61%的美国油气企业高管认为若 WTI 油价保持 60 美元美元/桶桶，所属公司产量将略降；46%的高管认为若 WTI 油价保持 50 美元美元/桶桶，所属公司产量将显著下降。风险提示：风险提示：国际贸易摩擦加剧、下游需求不及预期、国际油价大幅波动、OPEC+增产计划调整等。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 杨义韬杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱： 分析师分析师 宋雪莹宋雪莹 执业证书编号