【中原证券】零食行业深度分析：渠道与产品创新带来新一轮增长-250715（20页）.pdf

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1、第1页/共20页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 食品饮料食品饮料 分析师：刘冉分析师：刘冉 登记编码：登记编码：S0730516010001 021-50586281 渠道渠道与与产品产品创新创新带来带来新新一一轮轮增长增长 零食零食行业深度分析行业深度分析 证券研究报告证券研究报告-行业深度分析行业深度分析 同步大市同步大市(维持维持)食品饮料食品饮料相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 食品饮料行业年度策略：成长中枢下沉，渠道和产品创新推动发展 2025-06-20 食品饮料行业月报：食饮行情延续，多数子

2、板块表现优异 2025-06-06 食品饮料行业月报：食饮行情延续，零食、乳品领衔 2025-05-14 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025 年 07 月 15 日 投资要点：投资要点：零食有着娱乐、代餐和礼品三大功能，满足了不同年龄和场景的各式需求，是食品的重要补充，也是生活中不可或缺的调剂。中国零食从一个陈旧的传统行业转变为现代化的大产业，零食市场已经突破一万亿元，并且以较快的速度增长着。我们认为，未来三年零食市场将会保持在 6%至 8%

3、的增长区间，2026 年有望突破 14000 亿元规模。与其它品类相比，零食市场的增长相对较快。2024 年，预制菜、保健品、白酒、啤酒和零食市场的销售规模分别增长了 15.6%、11.5%、-5.2%、3%和 8.7%，零食市场的增长低于预制菜和保健品，但高于白酒和啤酒。就二级市场而言，2016 至 2019 年零食板块营收年均增长 25.59%，2020 至 2024 年年均增长14.62%，前后两个阶段均快于其它子板块。电商和线下超市仍是核心的销售渠道，在零食销售中合计规模占比达到 68%。此外，零食量贩和品牌门店各占分销比例 14%、10%。上述各渠道均经历了从高速到低速的变化。就当前

4、来看，零食在商超渠道的销售增速保持在 5%至 6%，电商渠道约在 7%至 8%，量贩渠道增长迅猛。零食可细分为坚果炒货、膨化食品、糖果、烘焙、肉制品、熟食、果干蜜饯、饼干威化以及其它，其中，坚果炒货、烘焙糕点、膨化食品、肉制食品及糖果都是消费额超过 1500 亿元的大品类。迎合健康绿色消费趋势的品类增长较快，传统零食增长缓慢。零食量贩是专门销售零食的连锁门店。门店的布局广泛而密集、人口覆盖率高；门店上架零食有折扣特征，呈现高性价比、琳琅丰富及高频迭代的优势。零食量贩通过快速地、大面积地展店，将渠道渗透到各层级市场，以此形成规模效应并实现盈利。高效的供应链是零食量贩的核心价值，零食量贩的供应链管

5、理以“扁平化结构、高效周转、数字化协同”为核心，通过精简流通环节、强化品控与仓储物流效率，支撑其高周转、低毛利的商业模式。截至 2025 年 7 月中国零食量贩门店总数已超 4 万家，预计到 2025 年底门店数将达 4.5 万家。零食量贩中的双寡头格局已然形成，鸣鸣很忙和万辰集团的市场份额合计 75%，目前零食量贩是一个绝对集中的市场。零食量贩的门店布局以低线市场为主导，门店多数集中在三四线城市，其中县域市场是激烈的竞争区域。此外，南方区域的门店布局进程领先，北方区域的布局速度目前正在加快。零食量贩单店盈利在一、二线城市与三、四线城市之间差异较大：低线城市的单店毛利率较高，但是营业额较低；一

6、、二线城市的毛利率较低，但客流量、客单价等销量指标较高。投资建议：在量贩崛起的过程中，厂商享有销售高增长的红利；而渠道的高估值在于未来门店扩张的可预见空间。我们推荐个股洽洽食品（002557）、劲仔食品（003000）和盐津铺子（002847）。风险提示：风险提示：更多资本涌入零食量贩这一赛道，导致该市场的竞争加剧；零食厂商的利润空间被压缩；零食渠道类个股的估值较高，或带来回调风险。-14%-9%-4%2%7%12%17%22%2024.072024.112025.032025.07食品饮料沪深30011757第2页/共20页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声