【中邮证券】国防军工：1-5月硝化棉出口同比翻倍，6月价格有望继续上涨-250630（4页）.pdf

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1、证券研究报告：国防军工|点评报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 1585.26 52 周最高 1712.48 52 周最低 1113.62 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email: 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email: 近期研究报告近期研究报告 中邮军工周报 6 月第 3 周：美国介入以伊冲突空袭伊朗核设施

2、，歼 35A 首次海外亮相巴黎航展-2025.06.27 1 1-5 5 月硝化棉出口同比翻倍，月硝化棉出口同比翻倍，6 6 月价格有望继续上月价格有望继续上涨涨 事件事件 2025 年 1-5 月，我国硝化棉出口金额为 3.27 亿元，同比增长99%；平均单价为 3.37 万/吨，同比增长 37%。点评点评 1 1、5 5 月，国内硝化棉出口单月金额达月，国内硝化棉出口单月金额达 0.780.78 亿元，环比进一步提亿元，环比进一步提升，单价达升，单价达 3.663.66 万万/吨，再创近期新高。吨，再创近期新高。2025 年 1-5 月，我国硝化棉出口金额为 3.27 亿元，同比增长 99

3、%；平均单价为 3.37 万/吨，同比增长 37%，硝化棉出口量价齐升。我们认为，需求扩张供给收缩是涨价主要因素，受全球冲突持续的影响，含能硝化棉需求不断增长，德国军工巨头莱茵金属 2025 年 4 月拟收购 Hagedorn-NC 公司，将其民用产能转为军用级硝化棉，为 155 毫米火炮弹药提供推进剂，以解决供应链中的战略短缺问题，而全球硝化棉总产能从 2023 年的 26.1 万吨降至 2024 年的 19.8 万吨，产能减少 24%。2 2、我们预计、我们预计 6 6 月国内硝化棉出口或将价涨量缩。月国内硝化棉出口或将价涨量缩。2025 年 5 月 30日，衡水市武邑县建民纤维素有限公司

4、煮洗车间发生爆炸，国内硝化棉产能进一步收缩，出口量或将受到影响，北化股份市占率有望进一步提升，另外供给的进一步收缩或将导致价格进一步上涨。3 3、硝化棉不是周期性化工品，而是有长期成长属性。硝化棉不是周期性化工品，而是有长期成长属性。长期来看，军用硝化棉出口、民用硝化棉应用于烟花市场空间广阔。我们认为，在全球弹药需求不断增长态势下，军用硝化棉出口前景广阔，另外，民用硝化棉有望应用于环保烟花，将打开巨大的新市场。北化股份于2020 年发表学术论文 室内烟花用硝化纤维素的制备工艺及其性能研究，2023 年已经完成烟花用硝化棉的产业化工艺包设计，推动烟花发射药向无硫、无烟或微烟的环保方向发展。据统计

5、，浏阳现有烟花爆竹生产企业 431 家，花炮产业 2024 年实现总产值 502.2 亿元，国内市场占有率约 60%，出口约占全国 70%，可见硝化棉代替烟花用黑火药市场空间巨大。4 4、硝化棉产业链核心标的是北化股份。、硝化棉产业链核心标的是北化股份。北化股份持续保持了产销规模全球领先的行业领先地位，是世界硝化棉制造商协会三家执委之一，2023 年硝化棉系列产品在国内市场占有率 50%以上，国际市场占有率 15%左右，未来将打造产品型谱最全、产销规模最大、工艺技术最好、生产成本最优、产业链最完整的军民协同型纤维素产业和中国纤维素产业创新发展高地。2025 年，公司将重点抓好装备保障，优化产品

6、结构，提升产品获利水平。-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%36%41%2024-062024-092024-112025-012025-042025-06国防军工沪深300发布时间：2025-06-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 风险提示风险提示 全球贸易摩擦加剧、在下游应用领域出现硝化棉的替代品、危化品的安全生产问题等。请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨