【公司研究】万华化学-新材料系列报告之一：切入POE成长性堪比MDI的又一极佳赛道-2020200630[19页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 30 日 万华化学（600309.SH） 切入 POE：成长性堪比 MDI 的又一极佳赛道 万华化学（600309.SH）新材料系列报告之一 公司动态 MDI 和石化之后，万华已经进入研发驱动成长的新时代和石化之后，万华已经进入研发驱动成长的新时代：在收购匈牙利 博苏化学之后， 万华化学已经逐渐成长为全球性的 MDI 龙头， 而随着烟台 和宁波基地的扩产和第六代 MDI 生产技术的应用， 以及后续福建基地的布 局， 公司 MDI 龙头地位将愈发稳固。 随着石化一期和百万吨乙烯项目的投 产，公司一体化的布局日益完善，抗周期扰动能力也将加强，此外基于强

2、 大的研发能力，公司在精细化和新材料业务的布局上有了更多的选择。我 们看到公司在 ADI、特种胺、PC 和 PMMA 等领域已经证明了自己，而未 来公司在尼龙 12、柠檬醛，以及包括 POE 在内的高端聚烯烃材料等众多 领域将继续发力，全面进入研发驱动成长的新时代。 POE 是成长性堪比是成长性堪比 MDI 的又一极佳赛道的又一极佳赛道：TPE 弹性体材料全球市场规 模 550 万吨，堪比 MDI，受益全球汽车行业的快速发展，近十年消费复合 增速达到 6.4%，而其中 POE 作为性能优异的第四代 TPE 材料，近十年 消费复合增速高达 9.8%。MDI 自上世纪 50 年代末实现工业化生产之

3、后， 全球消费量在 1988 年首次突破 100 万吨，此后在欧美国家消费升级和新 兴市场经济增长的驱动之下快速成长至约 700 万吨的消费市场。而 POE 在 1994 年实现工业化生产之后， 短短 20 年间全球消费量也已经突破 100 万吨。目前 TPE 行业中 SBCs 市场已经相对饱和，行业增长的驱动力主 要来自汽车轻量化中 TPO/TPV 的应用，POE 除直接作为反应型 TPO 应 用于消费终端之外，对 PP 等基材具有优异的增韧性能和较高的性价比， 正逐渐实现在TPO/TPV中对EPDM材料的替代， 未来仍然极具成长空间， 是成长性堪比 MDI 的又一极佳赛道。 盈利预测、估值

4、盈利预测、估值与评级与评级：疫情影响下 MDI 终端需求低迷，出口不振，且 后期影响可见度仍然较低。下调公司 2020-2022 年盈利预测，预计 EPS 分别为 2.48/4.06/5.31 元（原为 3.04/4.78/5.55 元），当前股价对应 2020-2022 年 PE 为 20/12/9 倍。公司持续发力尼龙 12、柠檬醛、POE、 可降解塑料等新材料业务，强大的护城河之下，短期业绩波动不改研发驱 动长期成长的确定性，仍维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情影响下宏观经济大幅下滑；原材料价格巨幅波动；新产 能投放低于预期；出口需求大幅下滑的风险。 业绩预测和估值指标业绩预测

5、和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 60,621 68,051 65,722 85,730 100,029 营业收入增长率 14.11% 12.26% -3.42% 30.44% 16.68% 净利润（百万元） 10,610 10,130 7,775 12,743 16,674 净利润增长率 -4.71% -4.53% -23.25% 63.90% 30.85% EPS（元） 3.88 3.23 2.48 4.06 5.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.41% 23.91% 16.88% 22.99% 25.00% P/E

6、13 16 20 12 9 P/B 4.0 3.7 3.4 2.8 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 24 日 买入（维持） 当前价：50.02 元 分析师 赵启超 (执业证书编号：S0930518050002) 010-58452072 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 市场数据 总股本(亿股)： 31.40 总市值(亿元)：1570.50 一年最低/最高(元)：36.54/56.13 近 3 月换手率：27.72% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3.71 13.